稳健开局，成本改善较好

核心观点与关键数据

2025年一季度，重庆啤酒实现营收43.55亿元，同比增长1.46%，销量增长1.93%至88万千升，吨价略下降0.46%至4930元。产品结构方面，高档收入占比61.32%，主流收入占比提升；区域方面，西北、中、南区收入分别增长1.57%、1.45%和1.83%。归母净利润4.73亿元，同比增长4.59%，净利润率提升0.32pct至10.85%。千升酒成本下降1.45%至2543元，毛利率提升0.52pct至48.42%。销售费用率下降0.39pct至12.74%，管理费用率上升0.27pct至3.41%。

成本与费用分析

尽管佛山工厂投产后折旧摊销增加，但原材料价格红利仍推动毛利率增长。公司通过控制费用投入，销售费用率下降，管理费用率略有上升。

盈利预测与投资评级

长期看好重庆啤酒的6+6品牌矩阵和产品创新能力，品牌资产沉淀难以复制。公司积极应对宏观挑战，优化经销商体系。分红率维持在80%以上，资本回报较好。预计2025-2027年EPS分别为2.61元、2.72元、2.89元，对应2025年5月7日收盘价（57.52元/股）市盈率分别为22、21、20倍，维持“买入”评级。

风险因素

主要风险包括产品结构升级不达预期、原材料价格波动等。