年报点评报告：业绩稳健增长，去库存结束+本土化布局驱动外销快速增长

维力医疗2024年业绩稳健增长，海外市场去库存结束并加速本土化布局驱动外销快速增长。2024年公司实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%。分季度看，2024Q4实现营业收入4.49亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53亿元，同比增长8.44%。2025Q1公司实现营业收入3.48亿元，同比增长12.60%；归母净利润0.59亿元，同比增长17.25%。

核心观点：

• 国内市场短期承压，外销引领增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。
• 海外北美大客户去库存影响已消除，恢复高速增长态势，外销收入7.97亿元（同比+23.74%）。
• 利润端增速快于收入端，主要系公司推动降本增效促进期间费用率有所改善。
• 海外本土化布局持续深化，建设海外生产基地提升全球服务能力。
• 护理板块增长靓丽，泌尿外科海外加速放量。

关键数据：

• 2024年公司毛利率44.53%（同比-1.36pp），销售费用率10.48%（同比-0.93pp），管理费用率8.61%（同比-1.02pp），研发费用率7.36%（同比+0.52pp）。
• 各板块收入情况：麻醉4.77亿元（同比+2.02%），导尿4.38亿元（同比+14.66%），泌尿外科2.16亿元（同比+6.22%），护理1.73亿元（同比+27.89%），呼吸0.84亿元（同比-4.32%），血液透析0.76亿元（同比+10.49%）。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司营收分别为17.51、20.52、24.14亿元，分别同比增长16.0%、17.2%、17.7%；归母净利润分别为2.64、3.18、3.83亿元，分别同比增长20.1%、20.7%、20.6%。
• 给予“买入”评级。

风险提示：

• 海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。