事件概述
第一创业披露2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入35.32亿元（同比增长41.91%），归母净利润9.04亿元（同比增长173.28%），归母扣非净利润8.96亿元（同比增长177.83%）。2025年第一季度，公司实现营业总收入6.61亿元（同比下降1.87%），归母净利润1.18亿元（同比下降17.59%）。截至2024年末，公司总资产527.42亿元（同比增长16.48%），净资产163.06亿元（同比增长10.02%），每股净资产3.88元，杠杆率3.23倍（剔除客户资金存款和备付金后为2.55倍），摊薄ROE为5.54%。2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.64元（含税），2024年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年实现的可供分配利润的50.44%。2025年第一季度，公司总资产540.68亿元，净资产166.78亿元，每股净资产3.97元，杠杆率3.24倍（剔除客户资金存款和备付金后为2.6倍），摊薄ROE（非年化）为0.71%。
分析判断
固收业务特色鲜明，以交易为核心，投资与销售双翼并进
2024年，公司固收业务收入6.46亿元（同比增长47.33%），占营收18.29%。固收投资交易业务采用利差交易、趋势交易、结构交易和做市交易相结合的策略，债券交易量为7.40万亿元（同比下降6.94%），其中现券交易量5.74万亿元（同比增长0.05%），回购交易量1.66万亿元（同比下降25.08%），银行间市场做市交易量2.29万亿元（同比下降13.57%）。固收销售业务销售固定收益各品种数量合计4,857只（同比下降3.46%），销售金额合计1,984.00亿元（同比增长11.96%）。公司具有32个全国省市地方政府债承销商资格，2024年“地方政府债券实际中标金额”为223.10亿元（行业排名第12名），“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”为41.20亿元（行业排名第1名）。
收入结构中自营和资管收入占比超65%，以资管为核心的战略规划已见成效
2024年，公司经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务分别实现净收入3.8亿元/2.78亿元/9.21亿元/1.04亿元/16.02亿元/1.76亿元（同比+8.08%/+46.4%/+1.77%/+31.75%/+112.88%/+78.96%），分别贡献调整后营收的10.8%/7.9%/26.17%/2.95%/45.53%/5.01%。公司按照“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”这一战略目标，资管业务打造“固收+”、FOF和ESG产品体系，布局公募REITs业务，培育ABS业务特色。截至2024年末，公司资管业务受托管理资金总额536.38亿元（同比下降12.34%）。公司持有51.07%创金合信基金，截至2024年末，创金合信设立并在存续期的产品490只，其中私募资产管理计划392只，证券投资基金98只，受托管理资金总额6,322.97亿元（同比下降36.66%），公募基金管理规模1,457.54亿元（同比增长27.79%），固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名。
股东背景进一步增强
2022年9月，原第一大股东北京首创集团以非公开协议转让的方式向北京国有资本运营管理有限公司转让其持有的11.0576%股权，转让价格8.08元/股。北京国管直接/间接持有第一创业20.87%股权，是公司第一大股东，进一步增强了公司的股东背景。
投资建议
公司致力于成为“有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰。维持2025/2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025/2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元。相应地，维持2025-2026年EPS预测0.221/0.224元，新增2027年EPS预测0.231元。对应2025年5月6日收盘价6.92元/股，PE分别为31.31/30.92/30.00倍，PB分别为1.77/1.69/1.62倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。
