核心观点
5月份亚洲炼厂计划内和预期外停车大增，且处于出行旺季，欧、美、亚汽油裂解价差均有望进一步走强。亚洲苯估值能否回升，需要观察甲苯调油性价比回升后PX估值能否走弱，以压制歧化利润；跨洲物流方面，节后美亚套利窗口能否打开的条件仍较苛刻，首先美国辛烷值价差需要回升到30美分/加仑附近的偏高水平，其次需欧洲苯的出口无法满足5月份美国10-20万吨的纯苯缺口。苯乙烯在计入浙石化和利华益的检修计划后，5月供需由小幅过剩转为紧平衡的预期，节前纯苯下跌使得苯乙烯装置均扭亏为盈，待乙烷关税豁免落地后，苯乙烯供应端难以出现新的停车预期。而进入5月后国内需求的不确定性将放大，苯乙烯相对估值或已处于高位。
关键数据
- 原油：美国石油钻井数为479口（-5），OPEC+会议决定6月再增产41.1万桶/日，预计三大机构将在5月报明显上修今年的供应增速预期。布油区间短期下修至58-65美元/桶。
- 汽油：伊比利亚半岛停电后炼厂预计停工1-2周（受影响的产能在130余万桶/日），美国汽油裂解价差周环比+1.15美元/桶。
- 纯苯：4月纯苯进口预期在45万吨左右，一季度纯苯隐性累库量在20万吨左右。纯苯华东港口库存预期下周或累库1万吨以上。
- 苯乙烯：节后浙石化装置重启或带动整体开工率继续回升，欧洲及东亚（除中国外）苯乙烯开工率5月预期明显回落。苯乙烯一体化毛利周均值环比约-125.87元/吨，PO/SM装置毛利周环比约+111.6元/吨，扭亏为盈；非一体化装置毛利周均值环比约+38.49元/吨，扭亏为盈。
- 下游产品：EPS、ABS、PS三大下游开工率小幅回落，但EPS、ABS、PS成品库存仍偏高。
研究结论
- 纯苯：EB2506估值区间下修至6600-7300元，空单继续持有，EB2506C7500期权建议开盘后离场。
- 苯乙烯：苯乙烯相对估值或已处于高位，空单继续持有。
- 风险提示：苯乙烯预期外检修、亚洲货币快速升值、地缘风险升温、海外汽油需求弱于预期。
