纯苯苯乙烯假期盘点：继续做芳烃估值修复的预期

继续做芳烃估值修复的预期 2025年2月4日 林菁从业资格证号：F03109650投资咨询证号：Z0018461 联系人：丁家吉从业资格证号：F03117223 核心要点及策略 苯乙烯的逻辑18 04 03 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表33 下游市场及终端行业的逻辑25 石油苯检修：节前因甲苯紧缺，九江石化1月下歧化装置停车，洛阳石化1月下歧化装置停车；钦州石化9万吨纯苯产能重启；裕龙石化重整降负至八成，裂解降负至七成。镇海炼化新裂解装置计划节后投产。加氢苯检修：节前山东荣信10万吨装置停车，盘锦瑞德22万吨装置和韩城中信10万吨装置重启。 亚洲芳烃装置运行情况：日本ENEOS CHITA一套14万吨纯苯产能于1月中至4月中停车检修；太阳化学一套45万吨纯苯产能于1-2月停车检修；日铁化工一套7.5万吨纯苯产能于1月检修。印尼一套PX装置于1月初因故停车20-30天（36万吨纯苯）。菲律宾JGSummit裂解装置一季度停车（10.9万吨纯苯）。亚洲MX开工率位于近三年同期较低水平。 节前石油苯生产毛利处于近五年同期中位水平；石油苯产能利用率为82.53%（-0.78），处于近五年同期较高水平，山东地炼开工大幅下降。加氢苯装置扭亏为盈；开工率为60.49%（+1.95），处于近五年同期较低水平；节后濮阳盛源15万吨装置计划停车一个月，预计开工率小幅度变化。 节前，国内纯苯进口利润进口窗口关闭；1月韩国出口约29.09万吨纯苯（环比-0.9），其中向中国出口26.96万吨（环比-1.83），向美国出口1.54万吨。1月韩国二甲苯流向美国约2.98万吨（环比+0.64），无流入中国增量的预期。12月纯苯进口量超预期增长至51.75万吨（预期45万吨左右），进口增量或直接流向了下游工厂库存。考虑到1月除韩国外，其他亚洲地区裂解装置检修的规模也较大，预期我国纯苯进口量月环比回落5-10万吨左右。 1月24日当周，EIA原油累库+346.3万桶（预期+319.4），库欣原油累库+32.6万桶，SPR补库+24.8万桶；大类汽油累库+295.7万桶（预期+134.8），成品汽油累库+250万桶，取暖油累库+12.8万桶；炼厂开工率维持在85.9%（预期85%）；炼厂调油料累库+80万桶。美原油和成品油表需回升导致累库。截至2月4日，美国汽油裂解价差周环比+9%，处于近五年同期中位水平。 亚洲甲苯调油辛烷值价差处于近5年同期偏低水平；国内甲苯歧化利润处于近5年同期最低水平；韩国甲苯歧化价差处于近5年同期较低水平；美国甲苯歧化价差处于近5年同期较低水平。节中，国内汽油价格上涨，甲苯、二甲苯价格无明显波动，炼厂芳烃供应仍然偏低。 苯酚方面，节中企业开工率保持稳定；节后广西华谊、上海西萨存检修计划，预期开工率将回落；进口船只推迟到港，预期节中库存变化不大。己内酰胺方面，据隆众调研，截止2月2日，国内己内酰胺开工率保持在93%附近。前期部分检修装置已重启和逐步提负，仅山西潞宝停车中。节后下游PA6聚合企业保持高负荷生产，且神马普利、岳化新材料等仍有新产能投放，预期节后己内酰胺有需求增量。 苯胺方面，节前重庆巴斯夫30万吨装置提负至满负荷运行，其他小装置略有降负。己二酸节前部分装置小幅提负运行。厂家延续去库，行业毛利周环比小幅回升。在前期主动去库后，己二酸供需边际好转。 截至1月27日，隆众口径纯苯华东港口库存为13.5万吨（-0.8），周期内提货量约2.3万吨（-1.18）；截至1月22日，卓创口径纯苯华东港口库存为15.1万吨（-4），提货量约4万吨（+0.15），较去年同期增约+2.3万吨。国内显性库存向隐性库存转移。根据隆众、卓创船期预报，1月27日-2月5日，纯苯华东到港预报约2万吨，预期节后华东港口纯苯或去库1-2万吨。 节前，五大下游合计对纯苯消耗增量约+0.79万吨，纯苯下游毛利回升、需求强于预期。国内甲苯连周去库，港口库存较低、供应不足。甲苯歧化装置关闭后，国内BZN价差有望继续走扩，纯苯的供应端矛盾开始显现。EB-BZ纸货2月下价差回落至1030元/吨附近后再度走扩至1100元/吨附近。 苯乙烯的逻辑02 国内方面，节前新阳30万吨装置于1月25日起检修2周；裕龙苯乙烯装置跟随上端小幅降负。海外方面，日本出光一套21万吨苯乙烯装置计划在1月中下旬至2月底检修，台化60万吨苯乙烯装置仍在检修中，荷兰68万吨苯乙烯装置仍在检修中。沙特石化55万吨苯乙烯装置在1月更换催化剂。美国英力士一套77.1万吨苯乙烯装置或于近期因故障检修，重启时间不明。台湾TSMC一套18万吨装置计划在2-3月检修。 节前，苯乙烯产量约35.57万吨（-0.42），产能利用率约77.65%（-0.93），处于近五年同期中位水平，周度产量仍处于近五年同期最高水平。低利润环境下降负现象或增加，预期节中开工率延续小幅回落。 节前，苯乙烯一体化毛利处于近5年同期中位水平；PO/SM装置毛利处于近5年同期较低水平；非一体化装置毛利处于近五年同期较低水平 节前隆众口径苯乙烯样本企业工厂库存约14.7万吨（+1.02），华东港口库存为9.46万吨（+3.04），周期内提货量约2.45万吨（-1.96），华南港口库存约1.65万吨(+0.35）；节前港口可流通库存的累库速率，低于下游原料库存的累库速率。卓创口径苯乙烯华东港口库存为6.57万吨（+0.57），周期内提货约4.41万吨（-0.02），较去年同期增长+1.7万吨。根据船期预报，1月27日-2月26日，苯乙烯华东到港预报约0.7-3万吨，预期下周港口或累库1万吨左右。 节前苯乙烯远月进口窗口关闭。根据卓创资讯，目前了解1月我国出口量在1.6万吨（周环比+0.1），2月出口量在3.3万吨（周环比+0.3），一季度，我国苯乙烯预期为净出口。2024年12月，我国苯乙烯净进口量为4.87万吨，环比-1.16万吨。 节前三大S合计对苯乙烯的消耗减量约1.35万吨，苯乙烯供需双弱并累库，预期后期毛利将继续被压制。苯乙烯华东基差已回落至正常水平。下周进入春节假期，EPS装置已提前放假，PS装置多有检修，需求短期明显减少。假设节后家电补库的需求仍存，PS开工强于往年2月份水平，则当月苯乙烯的大幅累库预期或转为小幅累库预期。 下游产品＆终端行业的逻辑03 节前EPS外采毛利处于近五年同期中位水平；EPS产量约6.93万吨（-1.36），产能利用率约41.85%（-8.17），样本企业工厂库存约2.9万吨（+0.07）。据卓创调研，春节期间，多数EPS装置计划降负甚至短停数日，行业周度开工负荷或继续下降，甚至逼近0%。 节前ABS外采毛利处于近五年同期偏低水平；ABS产量约12.5万吨（+0.2），产能利用率约71.1%（+1.1），样本企业工厂库存约17.2万吨（+1）。据卓创调研，春节期间ABS下游陆续进入停产或减产期，供需双减；现货补货需求进入停滞状态，导致阶段性供需结构呈现转弱趋势，ABS厂家存在累库风险。 节前PS外采毛利处于近五年同期中位水平；PS产量约9.5万吨（-0.13），产能利用率约62%（-1.3），样本企业工厂库存约7.48万吨（+0.23）。据卓创调研，今年春节附近企业停工或者降负的程度同比去年有所减弱；节后初期，下游生产企业的复工节奏相对缓慢，元宵节后复工或逐步恢复。 节前，EPS主流价周环比+60元/吨（+0.61%），GPPS均价周环比-22元/吨（-0.24%），ABS均价周环比+40元/吨（+0.33%） ABS、PS下游终端需求中，汽车2024年内销量同比+154.01万辆（+5.76%），同比增速回升；2024年出口量同比+106.23万辆（+24%），同比增速回升。空调12月产量同比+216.57万台，环比+401.62万台；彩电12月产量同比+278.46万台，环比+151.78万台；冰箱12月产量同比+81.83万台，环比+38.17万台。 产业在线上修2月份空调排产预期至1592.49万台，同比+35.6%(较上月预期+152.67万台)；下修2月份冰箱排产预期至631.79万台，同比+29.2%(较上月预期-10.27万台)；下修2月份洗衣机排产预期至688.5万台，同比+21.3%(较上月预期-0.5万台)。空调排产上修的主要原因与国补政策延续有关，2月之后出口排产下降带动总排产下降。1-3月三大家电排产量分别同比-4.28%，+30.56%和+8.3%。空调厂家12月累库幅度低于预期，预计1-2月空调厂家仍将处于补库周期中。 EPS下游需求与快递指数相关性达60%以上；节前，全国快递投递量较上周-7.41亿件，同比约增+19.67%；12月LPI指数为53.1，环比增长+0.3个点，同比减少0.4个点，仍处于荣枯线之上. 表格中的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；产能利用率的估计值，基于季节性、利润及投产预期的因素。下游需求消费量的测算方法为“苯乙烯、苯酚、己内酰胺、己二酸、苯胺的产量折纯苯消耗当量之和”除以五者的权重（假设2025年为97%）。 本周纯苯2025年供需平衡表调整因素： 1、对1月的纯苯和下游的开工率预期，根据高频数据进行调整；2、小幅上修1-2月的纯苯进口预期；3、小幅下修2月的苯酚开工率预期；小幅上修2月的己内酰胺开工率预期。 表格中的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；产能利用率的估计值，基于季节性、利润及投产预期的因素。下游需求消费量的测算方法为“ABS、EPS、PS的产量折苯乙烯当量之和，除以三者的权重（假设2025年为75%）” 本周苯乙烯2025年供需平衡表调整因素： 1、将1月的苯乙烯全国库存调整为实际值；2、小幅上修2-5月的苯乙烯开工率预期；3、小幅上修2-3月ABS的开工率预期；小幅上修2-6月PS的开工率预期。 T h a n k s感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形 式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎