计算机24年报&25Q1季报总结：盈利反转之年，AI产业率先体现

24年报&25Q1季报总结：盈利反转之年，AI产业率先体现 证券分析师姓名：陈涵泊资格编号：S0120524040004邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：李佩京资格编号：S0120524090004邮箱：lipj＠tebon.com.cn 研究助理姓名：王思邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 核心逻辑 降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点。 2024年计算机行业收入同比稳健增长，2025Q1利润端增速迎来拐点。2024年，计算机行业整体实现营收11563.43亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润144.41亿元，同比下滑48.97%；实现扣非归母净利润56.16亿元，同比下滑53.54%。2025Q1，计算机行业整体实现营收2615.94亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润26.33亿元，同比增长230.22%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长108.22%。 受益于降本增效，25Q1归母净利率出现改善。24年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct；25Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct。24年管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.04%/7.68%/8.82%，分别下降0.14pct/0.47pct/0.53pct；25Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为4.67%/6.86%/8/27%，同比分别下降0.50pct/0.62pct/0.96pct。 现金流维持稳健，营运效率持续向好。行业2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%；2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%。此外，2025年3月底行业应收账款+合同资产增速同比下滑，回款效率改善；预收账款+合同负债同比提速，有效支撑未来收入增长。 AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前。具体来看，根据增速中位数，2024年AI终端、AI应用收入同比增速分别为25.72%、12.40%；归母净利润同比增速分别为19.23%、24.84%。2025Q1AI终端、AI应用收入同比增速分别为27.74%、13.77%；归母净利润同比增速分别为37.86%、15.91%。 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间。我们认为，2025年开年，DeepSeek推动国内AI平权，点燃AI产业投资热情，投资者风偏有所上移，计算机行业市场表现靠前，在申万31个行业中涨幅排名第六（截至2025年4月30日）。从机构持仓角度，2025Q1，计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct。从估值看，截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平。25年以来，考虑到我国积极的财政与货币政策导向，叠加国内AI产业趋势愈发明显，计算机行业盈利能力或将修复，带动市场情绪回暖，行业以PS为代表的估值水平仍有提升空间。 投资建议：1）AI应用：金山办公、致远互联、中科星图、金蝶国际、博睿数据、润达医疗、京北方、福昕软件、彩讯股份、鼎捷数智、汉得信息、用友网络、虹软科技、万兴科技、航天宏图、云从科技、光云科技、同花顺、新致软件、创业慧康、卫宁健康、嘉和美康等；2）AI端侧：云天励飞、虹软科技、润泽科技、小米集团、联想集团、科大讯飞、乐鑫科技、中科蓝讯等；3）AI Agent：鼎捷数智、泛微网络、汉得信息、金蝶国际、用友网络、致远互联、彩讯股份、科大讯飞、新致软件、创业慧康、卫宁健康、嘉和美康、中国软件国际；4）智驾：比亚迪、捷顺科技、中科创达、经纬恒润、华阳集团、光庭信息、四维图新、德赛西威、当虹科技、均胜电子等；5）AI算力：云天励飞、华丰科技、泰嘉股份、烽火通信、神州数码、海光信息、中科曙光、曙光数创、寒武纪等；6）IDC：奥飞数据、润建股份、世纪互联、万国数据、数据港、宝信软件、润泽科技、大位科技等。 风险提示：相关政策落地不及预期、地缘政治冲突、宏观经济下行、下游订单不及预期等。 目录CONTENTS 降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点 1.1 24年盈利承压，25Q1利润端增速迎来反转 1.2受益于降本增效，25Q1归母净利率出现改善 1.3现金流维持稳健，营运效率持续向好 1.1 24年盈利承压，25Q1利润端增速迎来反转 截至2025年4月30日，计算机行业上市公司已完成2024年报和2025Q1季报披露。我们以申万计算机为基础，选取剔除了ST股、B股以及在2020Q1无业绩数据的上市公司后，剩余的288家公司进行分析。 2024年计算机行业收入同比稳健增长，利润端或受宏观经济影响依旧承压，盈利水平偏弱。2024年，计算机行业整体实现营收11563.43亿元，同比增长3.50%，增速中位数为-0.83%；实现归母净利润144.41亿元，同比下滑48.97%，增速中位数为-8.86%；实现扣非归母净利润56.16亿元，同比下滑53.54%，增速中位数为-2.73%。 年度增速对比来看，24年较23年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别变化0.91pct/-44.35pct/-12.02pct；从中位数增速来看，增速变化分别为-3.30pct/-13.88pct/-4.60pct。 1.1 24年盈利承压，25Q1利润端增速迎来反转 2025Q1整体法下营收加速增长，利润端增速迎来拐点。2025Q1，计算机行业整体实现营收2615.94亿元，同比增长15.13%，增速中位数为0.38%；实现归母净利润26.33亿元，同比增长230.22%，增速中位数为+3.98%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长108.22%，增速中位数为+5.24%。 同比增速来看，25Q1较24Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别环比变化10.67pct/314.17pct/290.22pct；从中位数增速来看，增速变化同比分别为-1.76pct/1.94pct/0.24pct。 环比增速来看，25Q1较24Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别环比变化14.08pct/361.84pct/717.82pct；从中位数增速来看，增速变化环比分别为2.43pct/13.86pct/7.49pct。 1.1 24年盈利承压，25Q1利润端增速迎来反转 从增速分布来看，24年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为130/130/136家，较23年分别下降27/27/7家；按比例看分别为46.93%/45.14%/49.10%，较23H1分别下降9.54pct/9.37pct/2.53pct。具体看，24年收入增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为1/4/25/100/98/42/7家，分别较23年变化-1/0/-10/-16/17/6/3家。24年归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为35/25/36/34/32/35/91家，分别较23年变化-15/3/2/-17/10/5/12家。24年扣非归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为31/31/42/32/29/30/82家，分别较23年变化-7/3/-1/-2/8/-1/0家。 1.1 24年盈利承压，25Q1利润端增速迎来反转 从增速分布来看，25Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为146/155/160家，较24Q1分别变化-17/7/6家；按比例看分别为50.69%/53.82%/55.56%，较24Q1分别变化-5.90pct/2.43pct/2.08pct。 具体看，25Q1收入增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为12/11/40/83/66/55/21家，分别较24Q1变化7/-6/14/-32/4/7/6家。25Q1归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为35/25/52/43/31/32/70家，分别较24Q1变化-3/7/13/-10/11/-1/-17家。25Q1扣非归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为23/34/60/43/30/33/65家，分别较24Q1变化-8/9/13/-8/8/9/-23家。 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所（注：上述数据未考虑报表追溯调整） 1.2受益于降本增效，25Q1归母净利率出现改善 从盈利能力来看，24年受利润端增速承压影响，毛利率和归母净利率同比双双下滑。具体来看，24年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct。 25Q1归母净利率出现改善趋势。具体来看，25Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct。 1.2受益于降本增效，25Q1归母净利率出现改善 从费用率来看，行业降本增效持续进行。 具体来看，24年管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.04%/7.68%/8.82%，同比分别下降0.14pct/0.47pct/0.53pct。具体来看，25Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为4.67%/6.86%/8/27%，同比分别下降0.50pct/0.62pct/0.96pct。 1.3现金流维持稳健，营运效率持续向好 2024年及2025年Q1计算机行业经营性现金流维持稳健。计算机行业2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%，上年同期为665.35亿元。2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%，上年同期为-504.77亿元。 应收账款+合同资产增速同比下滑，回款效率改善。截至2025年3月31日，计算机行业实现应收账款+合同资产为3770.27亿元，同比增长1.05%，增速同比下滑4.77pct。 预收账款+合同负债同比提速，有效支撑未来收入增长。截至2025年3月31日，计算机行业实现预收账款+合同负债为1289.21亿元，同比增长18.42%，增速同比上升14.1pct。 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所（注：上述数据未考虑报表追溯调整） AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 2. AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 我们将计算机公司划分为AI应用、AI算力、低空经济、云计算、网安、工业软件、能源IT、医疗IT、金融IT、信创、智能驾驶、AI Agent、AI终端、IDC、海洋经济、算力租赁16个细分领域（具体标的划分情况见附注）。 总体而言，计算机行业细分板块间景气度存在显著分化。整体而言，AI应用/终端营收和利润增速靠前，医疗IT盈利有待改善。 具体看板块间景气度，为了剔除异常值影响，我们对收入与利润增速的中位数进行分析。2024年： 收入端：AI终端、AI应用、能源IT三者增速表现靠前，分别为25.72%、12.40%、12