公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入30.13亿元（同比增长3.48%），归母净利润-6.01亿元，扣非归母净利润-6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额-7.74亿元（同比增长3.73%）。2025Q1实现营业收入4.55亿元（同比下降14.26%），归母净利润-1.33亿元，亏损同比收窄33.67%。
核心观点：
- 测序仪稳定增长，新业务潜力可期。2024年测序仪业务实现收入23.48亿元（同比增长2.47%），保持稳定增长；实验室自动化业务和新业务收入分别实现2.09亿元和4.00亿元，剔除突发公共卫生事件影响后分别增长36.69%和57.05%。盈利能力方面，2024年销售毛利率为55.51%（同比下降3.96个百分点），主要受产品结构调整影响，未来随着测序仪收入占比提升，毛利率有望回升。公司继续加大销售和研发投入，销售费用率和研发费用率分别为25.42%和24.77%，随着收入规模扩大，费用率有望优化。
- 新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础。2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（同比增长1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（同比增长6.92%），新增销售装机量近1270台（同比增长48.59%），创历史新高。截止2024年末，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台。分区域来看，国内市场表现亮眼，实现收入16.07亿元（同比增长11.37%），随着illuminai被列入不可靠实体清单，公司有望在国产替代过程中抢占市场份额；欧非区受竞争加剧和地缘政治冲突影响，实现测序收入3.44亿元（同比下降6.24%）；亚太区主要因中东国家基因组项目暂缓，测序相关收入为2.25亿元（同比下降30.25%）；美洲市场受“生物安全法案”等政策影响，实现测序相关收入1.72亿元（同比增长8.28%）。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增长率分别为22.4%、22.0%、18.3%；归母净利润分别为-0.85、1.05、2.63亿元，同比增长率分别为85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级。
- 风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际地缘政治环境不确定风险。
