一季度受自动化产品需求萎缩影响，测序仪全球开拓放量可期

公司发布的22年报及23年一季报显示，22年总收入42.3亿元人民币，同比增长7.7%，归母净利润20.3亿元人民币，同比增长319.0%，但扣非净利润下滑至2.6亿元人民币，同比下降46.4%。23年一季度，公司收入6.2亿元人民币，同比下降49.3%，净利润为负，扣非净利润为负1.65亿元人民币。

在22年，公司的测序仪业务实现了显著增长，收入达到17.6亿元人民币，同比增长37.7%。国内和海外市场的收入分别为11.6亿和6亿元人民币。22年全球新装机测序仪共计600多台，其中中国地区470多台，海外130多台，累计装机量达到2500多台。公司在全球和中国地区的测序仪市场份额分别达到了5.2%和26.1%，按销售额计，中国市场的份额达到了39%，超过Illumina。

然而，受到新冠相关业务的影响，实验室自动化收入在22年下降了43%，至12.5亿元人民币，而新业务收入则增长了181%，达到12.0亿元人民币。

23年一季度，由于自动化产品需求的萎缩，公司收入显著下滑，但仍预计测序仪板块收入将保持稳定增长。实验室自动化产品在疫情后的销量预计将有所下降，这表明公司新冠相关业务的影响正在减轻。

公司持续加大研发投入，22年研发费用为8.1亿元人民币，占总营收的19%，研发人员数量增加了42%，达到1010人。23年一季度，研发费用进一步增长至2.2亿元人民币，占总营收的比例为35%。

在国际市场拓展方面，公司取得了显著进展。继全面进入美国市场之后，23年3月，欧洲专利局确认了公司全线测序仪在多个国家的销售资格。公司通过完善全球服务网络、推进全球营销本地化，进一步加强了其在全球市场的布局。截至22年末，公司全球营销团队人数为790人，其中海外员工占比29%。

考虑到公司自动化产品和新业务在疫情后的需求萎缩，以及海外市场的开拓和本地化的营销策略，公司调整了盈利预测。预计23-25年的收入分别为32.6、41.7、53.6亿元人民币，归母净利润分别为2.0、3.1、5.1亿元人民币。当前股价对应的PE分别为162、103、63倍。

公司被看作是中国基因测序仪领域内的稀缺标的，其技术实力和市场地位突出。随着国内市场的国产替代趋势持续，公司在国内的市场份额有望继续提升。同时，公司有望进一步扩大其在海外市场的影响力。综合考虑PS估值和DCF估值法，结合Illumina过去5年的PS中枢，公司被给予23年13倍PS的目标估值，目标市值约为420亿元人民币，目标价格为101元人民币，评级为“推荐”。

风险方面，公司面临专利诉讼风险、海外市场开拓进程可能低于预期以及市场竞争加剧的风险。

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