集成灶需求承压，积极转型算力赛道

Q1淡季经营明显承压。公司2024年实现营收7.0亿/-42.7%，归母净利润0.27亿/-85.2%，扣非归母净利润0.11亿/-93.2%。其中Q4收入2.5亿/-10.4%，归母净利润0.38亿/+847.7%，扣非归母净利润0.32亿/+205.8%。 2025Q1实现营收0.58亿/-54.6%，归母净利润-0.43亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46亿/-4533.1%。公司拟每10股派发现金股利10元，并转增3股，现金分红率达到515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。 集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。公司2024年集成灶收入下降46.3%至5.9亿，H1/H2收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机等其他产品收入下降12.8%至1.1亿，H1/H2收入同比分别-40.1%/+15.0%。 分渠道，公司直销收入同比下降14.6%至2.1亿，经销收入同比下降49.8%至4.9亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓KA、工程、家装等渠道。 盈利有所承压。同口径下，公司2024年毛利率下降9.0pct至39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct至41.9%。25Q1公司毛利率下降44.0pct至1.7%。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1公司规模降幅较大，期间费用率提升24.4pct。 2024年公司归母净利率同比-10.8pct至3.8%；Q4净利率同比+13.4pct至14.8%，Q1净利率同比-77.6pct至-74.1%。Q1淡季规模大幅下降，盈利承压。 积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收301万元，甘肃亿算智能实现营收6万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到1.1亿，合同期为5年。2025年1月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于2月底承接美图公司旗下美颜相机“AI换装”海外业务的推理算力需求。4月，公司宣布成为燧原科技指定的S级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.50/0.78/1.03亿（前值为2.0/2.1/-亿），同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况 附盈利预测： 1）集成灶业务：2024年受地产影响，集成灶行业需求降幅较大，预计2025年行业需求仍有所承压，但降幅有望收窄，此后需求有望企稳回升。预计公司集成灶收入2025-2027年同比分别-23.5%/-1.0%/+3.0%；毛利率在2025年再次下降后有望小幅修复，预计2025-2027年毛利率为38%/39%/40%。 2）其他产品：公司其他产品主要包含集成水槽、集成洗碗机等产品。2024年下半年家电以旧换新补贴开启后，洗碗机等产品需求迎来较大改善，预计2025年后该品类收入表现有所改观。此外，公司2025年1月开始对外提供算力服务，预计该业务有望在2025年开始贡献收入，此后随着公司订单数量的增加，该业务收入有望迎来较快增长。预计其他业务收入2025-2027分别+52.2%/+40.0%/+28.6%。 毛利率随着算力服务收入的占比提升，预计毛利率有望实现较快提升，假设2025-2027年其他产品毛利率分别为36.9%/43.3%/45.9%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 费用假设： 销售费用：公司销售费用控制相对稳定，预计随着算力业务收入逐步起量，公司销售费用率有望逐步下降，预计2025-2027年销售费用率为21%/20%/20%。 管理费用：在营收规模萎缩下，公司管理费用率有所提升。后续随着公司持续推进降本增效等措施，预计管理费用率有所压缩。预计2025-2027年管理费用率分别为7%/6%/5%。 研发费用：公司研发费用预计保持一定投入强度，假设2025-2027年研发费用率为6%/5%/5%。 财务费用：公司账上现金较多，预计财务费用率保持在负数，2025-2027年财务费用率分别为-1.9%/-1.4%/-1.3%。 根据上述假设，我们预计公司2025-2027年净利润分别为0.50/0.78/1.03亿，同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x。 表2：公司盈利预测 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）