短期业绩承压，积极构建多元异构算力

│ 浪潮信息(000977) 短期业绩承压，积极构建多元异构算力 事件： 10月31日，公司公布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 480.96亿元，同比-8.85%；实现归母净利润+7.87亿元，同比-49.12%，扣非归母净利润4.30亿元，同比-69.30%。其中第3季度公司实现营收232.99亿元，同比+30.04%；实现归母净利润4.61亿元，同比-22.06%；扣非归母净利润4.19亿元，同比-25.63%；EPS为0.2801元，同比-30.94%，短期业绩承压。 费用率控制较好，服务器在手订单充足 前3季度公司研发、销售、管理、财务费用合计35.64亿元，同比下降 20.66%，其中销售费用为10.36亿元，同比下降11.75%；管理费用为5.26亿元，同比下降15.20%；研发费用为21.67亿元，同比微增1.86%；财务费用为-1.66亿元，主要系本期利息支出减少及汇率波动导致的汇兑损失减少所致。截至报告期末，公司合同负债27.50亿元，相较年初增长62.01%，主要是由于预收货款增加所致；存货较期初增加40.44%，主要是公司经营备货增加所致。合同负债和存货高增表明公司在手订单充足。 积极构建多元异构算力体系 10月24日美出口管制措施立即实施，或将对公司存量订单交付产生消极影响。但是公司作为国内领先的算力系统供应商，依托成熟的JDM（JointDesignManufacture，联合开发制造）商业模式，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，一直致力于多元算力平台构建，与国内外部件厂商开展广泛合作，促进算力生态发展壮大。 盈利预测、估值与评级 考虑到通用服务器需求不足，叠加近期供应链风险，我们调整公司2023-25年营收预测分别为656.32/723.26/816.57亿元（原值为803.71/920.25/1038.97亿元），对应增速分别为-5.60%/10.20%/12.90%，归母净利润分别为10.74/15.13/17.36亿元(原值为23.67/29.03/33.58亿元)，对应增速分别为-48.40%/40.96%/14.73%，EPS分别为0.73/1.03/1.18元/股，对应PE分别为40x/29x/25x。鉴于公司国内服务器市场龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示：系统性风险，供应链风险，下游互联网等大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67048 69525 65632 72326 81657 增长率（%） 6.36% 3.70% -5.60% 10.20% 12.90% EBITDA（百万元） 2504 2632 1726 2049 2215 归母净利润（百万元） 2003 2080 1074 1513 1736 增长率（%） 36.57% 3.88% -48.40% 40.96% 14.73% EPS（元/股） 1.36 1.41 0.73 1.03 1.18 市盈率（P/E） 21.6 20.8 40.3 28.6 24.9 市净率（P/B） 3.1 2.7 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 23.0 14.8 25.6 21.6 20.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告 2023年11月01日 行业：计算机/计算机设备投资评级： 当前价格：29.39元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,472.14/1,469.89流通A股市值(百万元)43,199.99每股净资产(元)0.00 资产负债率(%)62.95 一年内最高/最低(元)66.22/21.02 浪潮信息 沪深300 190% 123% 57% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《浪潮信息（000977）：当期业绩承压，持续推动AIGC领域技术创新》2023.08.26 2、《浪潮信息（000977）：服务器龙头受益于AI算力竞赛》2023.04.12 公司报告 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7277 9010 9022 8586 8166 营业收入 67048 69525 65632 72326 81657 应收账款+票据 12252 11691 10980 12100 13661 营业成本 59379 61753 59062 65022 73491 预付账款 55 120 84 92 104 营业税金及附加 82 105 92 101 114 存货 22402 15025 16088 17711 20018 营业费用 1461 1509 1424 1504 1682 其他 1770 1735 1500 1649 1858 管理费用 3645 3939 3682 3985 4409 流动资产合计 43756 37580 37674 40140 43807 财务费用 -61 84 256 95 49 长期股权投资 307 360 383 406 429 资产减值损失 -725 -393 -371 -409 -462 固定资产 1034 1275 1194 1090 965 公允价值变动收益 1 8 0 0 0 在建工程 121 841 701 561 421 投资净收益 148 75 118 118 118 无形资产 399 381 317 254 190 其他 189 330 281 278 273 其他非流动资产 591 576 519 462 450 营业利润 2153 2156 1144 1606 1840 非流动资产合计 2452 3434 3114 2773 2455 营业外净收益 6 4 -16 -16 -16 资产总计 46208 41013 40788 42913 46262 利润总额 2160 2160 1128 1590 1824 短期借款 4558 4954 0 0 168 所得税 130 104 54 77 88 应付账款+票据 19297 10503 14387 15838 17901 净利润 2030 2056 1074 1513 1736 其他 4803 3187 4061 4469 5046 少数股东损益 27 -25 0 0 0 流动负债合计 28659 18644 18447 20307 23116 归属于母公司净利润 2003 2080 1074 1513 1736 长期带息负债 1550 4266 3141 2052 1040 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 434 485 485 485 485 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1984 4751 3626 2537 1526 成长能力 负债合计 30643 23395 22074 22845 24641 营业收入 6.36% 3.70% -5.60% 10.20% 12.90% 少数股东权益 404 354 354 354 354 EBIT 15.31% 6.91% -38.32% 21.78% 11.18% 股本 1454 1464 1472 1472 1472 EBITDA 16.92% 5.08% -34.42% 18.73% 8.07% 资本公积 6549 6705 6831 6831 6831 归属于母公司净利润 36.57% 3.88% -48.40% 40.96% 14.73% 留存收益 7160 9096 10057 11410 12963 获利能力 股东权益合计 15566 17619 18714 20068 21621 毛利率 11.44% 11.18% 10.01% 10.10% 10.00% 负债和股东权益总计 46208 41013 40788 42913 46262 净利率 3.03% 2.96% 1.64% 2.09% 2.13% ROE 13.21% 12.05% 5.85% 7.68% 8.16% 现金流量表 ROIC 18.58% 10.26% 5.39% 8.37% 8.68% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2030 2056 1074 1513 1736 资产负债率 66.31% 57.04% 54.12% 53.24% 53.26% 折旧摊销 406 388 342 364 341 流动比率 1.5 2.0 2.0 2.0 1.9 财务费用 -61 84 256 95 49 速动比率 0.7 1.1 1.1 1.0 0.9 存货减少（增加为“-”） -11459 7378 -1064 -1623 -2307 营运能力 营运资金变动 -11672 -1454 4677 -1041 -1448 应收账款周转率 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0 其它 12466 -6651 966 1526 2210 存货周转率 2.7 4.1 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 -8290 1800 6251 834 581 总资产周转率 1.5 1.7 1.6 1.7 1.8 资本支出 -42 -1073 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 3600 376 0 0 0 每股收益 1.4 1.4 0.7 1.0 1.2 其他 -3 -25 75 75 75 每股经营现金流 -5.6 1.2 4.2 0.6 0.4 投资活动现金流 3555 -722 75 75 75 每股净资产 9.6 11.0 11.8 12.7 13.8 债权融资 2806 3112 -6079 -1089 -844 估值比率 股权融资 0 10 8 0 0 市盈率 21.6 20.8 40.3 28.6 24.9 其他 -733 -2594 -242 -255 -233 市净率 3.1 2.7 2.5 2.3 2.1 筹资活动现金流 2073 529 -6313 -1344 -1076 EV/EBITDA 23.0 14.8 25.6 21.6 20.2 现金净增加额 -2694 1738 12 -435 -421 EV/EBIT 27.5 17.4 32.0 26.3 23.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证