业绩短期承压，看好体制改革下多元业务发展

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入69.37亿元，同比减少7.33%； 实现归母净利润6.31亿元，同比减少28.92%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比减少21.05%。 2022H1业绩短期承压，研发投入持续加大 （1）成长性分析：2022H1，公司实现营收69.37亿元，同比减少7.3%，实现归母净利润6.31亿元，同比减少28.92%，实现扣非归母净利润6.07亿元，同比减少21.05%。 我们认为主要原因是①疫情导致生产经营及物流放缓，影响公司交付节奏及下游客户投资热情，使公司订单有所下降；②研发费用同比增长14.21%，增长较快。 （2）盈利能力分析：2022H1销售毛利率为36.28%，同比减少1.51pct；销售净利率为10.00%，同比减少2.32pct。2022H1期间费用率为26.81%，同比增加1.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.38%/7.04%/-0.69%/10.08%，分别同比 +0.26pct/+0.82pct/-1.57pct/+1.90pct，财务费用率同比增长较大的原因为公司研发人员及研发支出增长等所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：2022H1公司应收账款周转天数为159.17天，同比增加47.35天；公司经营活动产生的现金流量净额为-5.06亿元，同比下降307.71%，主要是因为公司2022H1经营性应收款项回款有所减少所致。 （4）持续加大研发投入：2022H1公司研发投入为7.10亿元，同比增长14.85%，占营业收入的比例为10.23%。研发投入的不断提升将助力公司产品维持行业领先优势。 稳步推进“基础器件技术领先，行业装备深耕应用”发展战略 （1）内部改革顺利完成，降本增效预期持续兑现。公司于2021年完成内部管理体制改革，未来将以业务中心为单元开展工作。结合各业务中心所处的不同发展阶段，实施差异化考核与激励方式。改革完成后，扁平化组织架构更有利于新兴业务的培育与孵化。同时公司将稳步推进“基础器件技术领先，行业装备深耕应用”发展战略，持续加大对基础器件及行业专用设备的研发投入，逐步推向市场并实现独立对外销售。 （2）成熟业务增速亮眼，大族数控分拆上市示范效应显著。公司控股子公司大族数控已成功分拆上市，成为公司内部管理体制改革以来第一颗硕果。而公司亦对子公司大族光伏、大族封测调整/实施相应股权激励措施，内部激励机制持续完善，业绩考核目标亦充分彰显公司信心，也极大调动了其他产品中心的积极性。动力电池业务充分受益本轮新能源扩张行情，2022H1实现营收8.43亿元，同比大幅增长，同时与行业主流锂电厂商深入合作，推动该业务市占率稳步提升。 （3）新兴业务快速发展，为公司未来增长带来更多催化。子公司业务多点开花，如谐波减速器、光伏、mini LED及半导体晶圆加工等多个业务均取得快速增长，有望充分受益平台研发及技术储备优势，增长前景广阔。其中光伏设备订单迎来突破，截至2022年8月18日，公司PECVD、扩散炉、退火炉等设备已中标行业头部客户批量订单。 激光设备龙头，整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头，公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来，公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至2022年8月18日，公司总体市值为387亿，大族数控市值约246亿元，而公司仍持有大族数控85%股权，对应市值即209亿，意味着剔除大族数控业务后，大族激光其余业务对应市值仅为178亿；按照2022年对应净利润预期14.97亿元测算（刨除大族数控2022年6.99亿元净利润预期），该部分业务对应PE仅为12倍，参考同行业可比公司估值情况，价值或被明显低估。 维持“买入”评级。公司受疫情影响，2022H1整体业绩有所承压，但是公司动力电池设备收入增长态势良好，光伏设备已获头部客户认可，订单有望持续放量，因此我们依旧看好公司成长性，并调整此前盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为21.96亿元、29.09亿元、37.73亿元（前值为25.97亿元、32.00亿元、39.20亿元），对应PE分别为16、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；锂电、光伏行业下游扩产进度不及预期风险；新能源行业景气度不及预期风险。 图表1：大族激光盈利预测模型