2023年年报点评：集成灶行业需求较弱，业绩短期承压

考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且市场竞争激烈。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.84/2.01/2.14元（2024-2025年原值为2.31/2.51元,下调幅度-20%/-20%），同比+10%/+9%/+7%，参考同行业可比公司，且考虑到各地以旧换新政策陆续推出后板块估值有所回升，我们给予公司2024年17.5x PE，下调目标价至32元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司业绩低于预期。公司2023年营收12.27亿元（-3.8%），业绩1.79亿元（-14.64%）；Q4营收2.83亿元（-9.56%），业绩0.04亿元（-91.87%），扣非归母净利润0.11亿元（-65%）。 直营同比有所提升，经销渠道承压。2023年公司经销渠道收入同比9.82亿元，同比-9%；直营渠道收入2.46亿元，同比+28%。公司直销模式以电商销售渠道为主，通过在京东、天猫等电商平台上开设官方旗舰店进行产品销售，有效地推动了电商销售规模的较快增长。 2023年公司京东直销+经销模式总成交额5.48亿元，同比+7%，天猫总成交额3.55亿元，同比+18%。业绩层面，2023年公司2023Q4毛利率为45.35%，同比+0.11pct，净利率为1.4%，同比-14.16pct。Q4季度销售、管理、研发、财务费用率同比+0.79、+8.04、+2.74、-0.59pct。 展望未来，公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧导致利润率承压。 1.盈利预测与投资建议 考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且市场竞争激烈。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.84/2.01/2.14元（2024-2025年原值为2.31/2.51元,下调幅度-20%/-20%），同比+10%/+9%/+7%，参考同行业可比公司，且考虑到各地以旧换新政策陆续推出后板块估值有所回升，我们给予公司2024年17.5x PE，下调目标价至32元，维持“谨慎增持”评级。 表1:可比公司估值表 2.业绩简述 公司2023年实现营业收入12.27亿元，同比-3.8%，归母净利润1.79亿元，同比-14.64%，扣非归母净利润1.65亿元，同比-6%；其中2023Q4实现营业收入2.83亿元，同比-9.56%，归母净利润0.04亿元，同比-91.87%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-65%。 3.经销渠道收入下降，直营渠道收入提升 分产品，2023年公司集成灶产品10.95亿元，同比-6%；其他品类1.32亿元，同比+16%。虽地产竣工数据较佳，但消费需求缓慢弱复苏，在“性价比”产品销售相对较好的趋势下，单价较高的集成灶品类有较高的消费门槛，整体销售表现相对较弱。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年集成灶零售额249亿元，同比-4.0%；零售量278万台，同比-4.2%，公司作为龙头品牌与行业整体表现趋于一致。 分销售模式，2023年公司经销渠道收入同比9.82亿元，同比-9%；直营渠道收入2.46亿元，同比+28%。公司直销模式以电商销售渠道为主，通过在京东、天猫等电商平台上开设官方旗舰店进行产品销售，有效地推动了电商销售规模的较快增长。2023年公司京东直销+经销模式总成交额5.48亿元，同比+7%，天猫总成交额3.55亿元，同比+18%。 4.Q4毛利率小幅提升，净利率有所下滑 2023年公司毛利率为48.66%，同比+2.04pct，净利率为14.59%，同比-1.85pct；其中2023Q4毛利率为45.35%，同比+0.11pct，净利率为1.4%，同比-14.16pct。公司营业成本仍由直接材料成本、人工成本、制造费用构成，2023年公司直接材料成本占公司营业成本的81.79%，同比-9.28%，是公司2023年毛利率提升的重要原因。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.51%、6.15%、5.21%、-1.54%，同比+1.16、+2.43、+0.5、+0.05pct；其中2023Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.4%、9.99%、6.5%、-2.06%，同比+0.79、+8.04、+2.74、-0.59pct。 2023年，公司管理费用中职工薪酬占比36%，同比+458万；折旧摊销费用占比18%，同比+634万，主要系募投项目转固后折旧费用增加所致；业务招待费占比10%，同比+637万；股份支付费用占比14%，同比+706万。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023年期末现金+交易性金融资产为14.55亿元，同比+4.36亿元，主要系可转债发行，收到募集资金所致；存货为0.88亿元，同比-0.10亿元，应收票据和账款合计为1.11亿元，同比+0.55亿元。主要系京东货款未收到所致。公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为53、25和77天，同比-1、+7和-14天。 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比-0.12亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入12.87亿元，同比-1.39亿元；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为-0.29亿元，同比-0.94亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3.26亿元，同比-0.52亿元。本期销售商回款减少所致 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-1.31亿元，同比-0.99亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为-0.55亿元，同比-2.79亿元。主要系投资收回减少所致。 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为4.29亿元，同比+5.17亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为4.99亿元，同比+5.19亿元。主要系本年发行可转债所致。 6.利润分配预案 向全体股东每10股派发现金股利人民币10.0元（含税），合计派发现金股利1.05亿元（含税），分红比例59%，股息率3.4%。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，转增后公司总股本将增加至1.38亿股。 7.风险提示 原材料价格波动、市场竞争加剧导致利润率承压。