锂业务拖累2024业绩，2025Q1氟化工利润改善明显

金石资源2024年营收增长45.2%至27.52亿元，但归母净利润下滑26.3%至2.57亿元。主要原因是：

1. 江西金岭提锂项目因锂价下跌亏损0.22亿元；
2. 无水氟化氢产能释放及成本控制不达目标，毛利率偏低；
3. 传统矿山成本上升，萤石精矿毛利率下降5.83pct。

2025年一季度公司营收增长91.7%至8.59亿元，归母净利润增长10.5%至0.67亿元。主要得益于：

1. 包头“选化一体”项目产能持续释放，无水氟化氢和萤石粉销量增长；
2. 包钢金石选矿成本降至800元/吨以内，无水氟化氢价格回升，毛利率提升至10.7%。

公司技术优势显著，通过“选化一体”模式盘活低品位萤石资源，成本优势持续巩固。蒙古项目逐步建成投产，2025年有望实现10-20万吨萤石产品。

预计2025年公司营收延续高增，利润率随技术降本和蒙古项目投产回升。公司氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。预计2025-2027年归母净利润分别为5.87/6.62/7.22亿元，当前股价对应PE为23/20/19倍，维持“增持”评级。

风险提示：技术路线竞争、产品需求不及预期、蒙古萤石项目开发不及预期、安全生产及环境保护风险。