能源化工周报合集

国泰君安期货研究所日期：2025年05月04日 CONTENTS 煤化工及烯烃 氯碱及轻工 上游 聚酯芳烃 氯碱 1、玻璃,纯碱 1、橡胶 1、LLDPE,PP 2、烧碱,PVC 2、尿素 4、原木 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年5月3日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： 东亚买家担忧6月上半月无法获得足够的西方套利货而提高裂解价差吸引物流，但同时对需求存在犹豫，Dangote的RFCC装置运行不稳定，影响对西方供应，西方价格伴随汽油走强支撑变强 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周整体震荡，月差结构变动不大 全球石脑油价差对比 •本周原油显著走弱，欧美价差抬升，欧洲相对价格走强，短期原油快速下跌背景下，亚洲石脑油裂解价差保持强势，东西方价差中高位持稳，欧美汽油表现偏强，短期原油下跌后各方价差再次给出走强空间 海外汽油概况-利润-海外汽油裂解价差本周环比反弹，汽油裂解价差继续走季节性特征 海外汽油概况-本周EIA数据成品油继续乐观，库存继续去化，当前来到同比中性偏低位置，关注其对欧洲石脑油的支撑作用 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因出口退税减少，25年成品油配额中一般贸易配额减少，来料加工贸易增加 •4月整体成品油出口计划维持，汽柴油出口整体体量保持低位，航煤维持高位 汽油-石脑油价差-欧美价差持稳，本周汽油以及石脑油同步走强，整体价差中性维持 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周全球汽油同步走强，对整体芳烃价差不低，但石脑油保持强势，给到芳烃让利空间收窄•亚洲芳烃的低估值给到汽油调油空间，矛盾已经存在，关注上游芳烃主动减产带来的估值修复机会 主营产品出率-芳烃出率4月环比持平，4月成品油出率持平3月，当前主营炼厂开工回落，当下国内汽柴油走弱，芳烃利润也偏低，关注后续炼厂存量装置开工下降的可能性 石脑油下游价格-芳烃价格成为乙烯裂解装置利润走弱的主要原因，烯烃单体整体价格阶段性持持稳 全球石脑油裂解-伴随原油下跌，本周全球石脑油裂解价差环比走强，下游利润快速走弱，关注计价周期结束后的回落 全球裂解利润-本周亚洲乙烯裂解利润低位持稳，但原油下跌后，预计利润修复，日韩裂解装置仍然用FEI经济性更高，但绝对利润水平也同步进入亏损，整体裂解装置开工意愿在5月可能有向下调整的概率 亚洲丙烷概况-亚洲FEI本周估值回升，因物流开始调整，亚洲市场买家逐步增加，但物流完全重构前，估值预计仍然偏低，C4相对估值维持高位，关注国内PDH开工变化，5月若物流难以解决，PDH开工可能降至50%下方 全球重整利润-伴随整体芳烃价格体系下调，亚洲芳烃利润快速下滑，欧美整体伴随汽油反弹利润中枢上移 平衡表-供应 乙烯平衡表-供应-本周亚洲乙烯裂解检修环比变化变化不大，关注5月亚洲裂解装置在前面便宜原料用完后，亏损状态下可能发生的检修推迟重启以及额外检修情况的发生 亚洲外乙烯裂解检修-美湾乙烯备货抬价，欧洲持稳 •北美检修短期检修正常季节性计划量，乙烯价格下降后持稳（出口至中国预期减少)•欧洲裂解装置检修逐步开启，25年上半年裂解检修量同比高位•中东检修节奏后移，主要集中在4-5月份，目前看检修较多，相关乙烯衍生品出口后续可能受影 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%⚫万华乙烯裂解已投产，埃克森惠州产出合格乙烯⚫吉林石化120万吨乙烯裂解预计三季度投产 石脑油平衡表-假设关税缓和 •在无关税影响下，亚洲乙烯裂解平衡表保持结构性缺口，本周东南亚部分装置重启，平衡表4月小幅收紧，整体仍然是1-2套乙烯裂解的检修量缺口 •本周乙烯美金价格主动下跌，石脑油走强压缩利润后，整体未来动态平衡预计走差，静态平衡表暂时变化不大，关注乙烯裂解装置的主动变化 •对于关税持续性影响下的亚洲市场来说，刚开始是事件型驱动最明显的阶段，伴随后续裂解装置的主动调整，整体仍然回到裂解装置本身的供需情况 库存变化预测-假设关税持续-装置立即找到替代原料情景 •本周平衡变化：若关税影响持续，则亚洲石脑油市场会呈现出短期冲击，中长期影响可控的特点，利多月差正套， 但下游乙烯裂解再度亏损后，正套评级下降，本月底计价结束后，预计近端强结构有所缓解 现有显性参考库存-日本炼厂开工持稳，亚洲炼厂利润环比持稳，新加坡石脑油库存去化 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-俄罗斯以及中东出口中枢暂未显著提升 石脑油出口物流（周度）-俄罗斯4月出口中枢维持，中东出口高位维持，套利货短期增加有限 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫内盘进口利润维持高位，下游乙烯衍生品整体利润可观，内盘乙烯价格坚挺，但乙烷豁免后，部分炒作预期落空，关注淡季衍生品的供需压力 ⚫美湾对中国出口乙烯在关税背景下预计停止，这部分乙烯缺失需要存量装置的补充或对其余地区进口的增加来弥补，内盘乙烯价格预计暂时维持 全球最强 乙烯下游利润（外采）-内盘乙烯衍生品利润周内分化，苯乙烯、EO利润维持相对高位，乙二醇、PVC以及塑料利润环比走弱 海外衍生品外采利润-海外衍生品下游利润继续维持高位，美国化工品利润偏低，美国乙二醇供需持续偏弱 乙烯平衡表-供应-本周亚洲乙烯裂解检修环比变化变化不大，关注5月亚洲裂解装置在前面便宜原料用完后，亏损状态下可能发生的检修推迟重启以及额外检修情况的发生 乙烯国内外下游投产 乙烯国内平衡表-月度-假设关税缓和 •综合：在假设关税缓和的背景下，若吉林石化在7月份投产，则7-9月份整体乙烯缺口小幅缩小 乙烯国内平衡表-月度-假设关税持续，装置找到替代原料（可行下）情景 1.若关税维持：则轻烃板块开工率大幅下行，主营以及地炼开工持稳，民营开工检修完成后预计回到高位，MTO检修结束后开工预计维持高位 2.下游变化：对乙烷依赖程度最高的工厂整体以暂时停车为前提，其余混烷工厂以70%上下游开工率（折乙烯）为基准 3.从静态平衡表看，由于吉林石化乙烯裂解有乙烯剩余，若其在三季度投产，则关税持续下，国内受影响工厂供需双减对乙烯平衡影响有限 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-主营开工保持计划性，MTO短期检修后续预计开工回升，下游整体开工周内环比小幅回升，周度平衡环比变化不大，基本处于计划内变化，当下周度变化对行情影响有限，市场更加关注关税影响下的单体市场 乙烯亚洲平衡表-假设关税缓和 ⚫伴随国内平衡表修正，整体亚洲平衡表结构修正，近端塑料开工下降不及预期，整体4月静态平衡表现尚可，远月若国内吉林石化投产，整体亚洲在关税缓和下预计转向松平衡⚫关注乙烯裂解大幅度亏损下裂解装置用完便宜原料以后降负的可能性 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周美湾芳烃估值环比持稳，短期关税影响下往美套利窗口意义不大，更多关注成品油裂解水位对芳烃估值的影响 全球辛烷值-美国辛烷值环比震荡，整体汽油裂解走强，亚洲乙烯裂解利润大幅回落，甲苯持稳，纯苯让利给PX，歧化利润低位持稳 ⚫本周整体芳烃估值有所分化，歧化利润环比变化不大 ⚫乙烯裂解利润本周维持大幅亏损，在裂解装置开车预期以及相对应原料采购下，同时石脑油自身裂解反弹主动压缩利润，本周传出乙烷豁免消息，对石脑油带来一定利空，同时乙烯裂解利润决定后续裂解装置开工可能有所下调，部分上游芳烃供应端后续有减产预期，关注甲苯低估值反弹对歧化下游产品的估值支撑作用 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周震荡反弹，本周国内成品油小幅反弹，亚洲环比走强，甲苯估值继续处于极低位置•MX-甲苯价差本周继续走弱，当前MX-甲苯处于同比偏低位置，PX-MX价差快速修复，上游利润开始向下转移，但调油定价当前十分低估，关注调油定价的反弹 韩国产量与库存-3月韩国炼厂芳烃库存整体去化，存量库存继续下降 国泰君安期货·能源化工燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年5月4日 CONTENTS 进出口 价格及价差 需求 库存 供应 炼厂开工全球炼厂检修国内炼厂产量与商品量 亚太区域现货FOB价格欧洲区域现货FOB价格美国地区燃料油现货价格纸货与衍生品价格燃料油现货价差全球燃料油裂解价差全球燃料油纸货月差 国内燃料油进出口数据全球高硫燃料油进出口数据全球低硫燃料油进出口数据 全球燃料油现货库存 国内外燃料油需求数据 综述 ◆周度回顾：本周全球燃料油价格总体下跌，裂解、月差暂时保持平稳，同时高低硫强弱对比出现边际变化，低硫估值暂时强于高硫。 ◆周度展望：本周燃料油价格总体随原油价格下跌，但由于当前船燃叠加发电季节性刚需支撑着整个燃料油市场的估值，因此本轮下跌并未使得燃料油市场出现明显的基本面利空，裂解和月差暂时保持稳定。但由于原油价格、外盘现货价格在节日期间出现了明显的下跌，同时周末还有欧佩克增产的消息传出，预计节后第一个交易日FU、LU盘面会出现明显的下跌。从高硫和低硫的强弱对比来看，前期由于中东高硫现货出口恢复明显以及估值过高等问题，新加坡高硫在价格方面表现略弱于低硫，导致高低硫价差持续收窄，裂解的上行趋势也逐渐乏力。当下来看，基于中东大型炼厂检修以及船燃、发电需求托底等因素，高硫短期估值回撤的幅度可能相对有限，弱势表现可能将逐步接近尾声。低硫方面，需要注意的是尽管巴西、印尼出现检修，但由于尼日利亚炼厂下游装置检修，该炼厂将逐步增加低硫重组分产出，进一步提升全球炼厂的低硫重油供应量，从而对全球低硫价格形成压制。同时，地中海区域船燃新规将于5月生效，有一定概率挤出一部分0.5%的组分流向其他市场，尤其是亚太区域。因此，低硫尽管在前期表现相对偏强，但基本面利空因素仍然存在，不宜过分乐观。 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂燃料油产量与商品量 国内外燃料油需求数据 库存 全球燃料油现货库存 价格及价差 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 进出口 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 聚酯数据周报 国泰君安期货研究所·贺晓勤（高级分析师），钱嘉寅（联系人）投资咨询从业资格号：Z0017709期货从业资格号：F03124480日期：2025年5月3日 观点汇总：中期趋势仍偏弱，关注节后订单情况。 6月份关注虹港石化、三房巷投产进度 2025年聚酯产能继续新增594万吨，产能增速预计6.8%，二季度计划增加150万吨产能 2024-2025年PX产能增速下滑，2025年关注裕龙石化PX产能2019年-2023年高增长 CONTENTS 乙二醇/MEG PTA 估值与利润 估值与利润 供需与库存 供需与库存 供需与库存 对二甲苯（PX） PX估值：供需格局偏紧，9-1月差仍是正套格局 PX估值：PXN延续反弹行情 PX估值：亚洲汽油裂解价差季节性反弹，但对芳烃支撑有限 石脑油裂解利润高位 丙烷与石脑油估值持平 PX估值：油品需求旺季，芳烃估值相对偏低，但驱动有限 PX供需：中国PX产量本周环比回升;浙石化检修结束，即将重启 PX进口：4月份预计PX进口量维持在80万吨左右，马来西亚芳烃55万吨PX装置将降负运行，