聚烯烃：后期仍有压力

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年5月4日 聚乙烯供需 聚丙烯供需 综述 PP：后期仍有压力 ◆首先、贸易战因素变换频繁，但本质是加大了全球贸易的不确定性，利空。在PP需求端，近期市场不温不火，需求难有爆发力，反而有贸易战阴云。在供应端，5月检修量略有提高，但目前检修量不足以改变供需偏弱、成本端压力因素，因此短期市场或以震荡市为主，但趋势仍有压力； ◆第二、站在中期角度看，供应端新增产能压力主要集中在上半年，而需求端虽有春季回来后的市场短暂恢复，但总量存在隐患，一方面是外部贸易战因素，另一方面是国内加工端高产能、低利润结构难以持续支撑市场持续好转，这种压力在上半年可能难以逆转； ◆第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。但2025年外部贸易形势不容乐观，至少上半年在出口市场方面可能会有一定压力，但是也要看到长远而言欧美市场宽财政趋势，因此虽然上半年在贸易战压力下出口有挑战，但未来出口市场或将会在欧美被迫宽财政趋势下恢复。 LLDPE观点：趋势仍有压力 ◆宏观方面，贸易战短期难以结束，聚乙烯面临负反馈，后期市场仍倾向做空聚乙烯利润。 ◆美国加征关税后或影响塑料制品出口：2024年中国出口美国塑料制品金额占塑料出口总金额16.75%。近几年占比持续下滑，美国加征关税后，中国塑料制品对美出口额下滑趋势或更加明显。 ◆从供需看，2025年09合约上，国内PE装置新增产能预计有255万吨，供应压力仍较大。5-6月检修量相比4月份更少，不足以改变高产量的格局。而需求端受贸易战冲击，其中农膜旺季已过，后期需求持续下滑，包装膜方面需求一般，因此下游工厂虽有阶段性逢低补库，但是持续补库力度不足，难以导致聚乙烯明显去库并形成正反馈。 ◆总之，考虑新增产能持续投产、检修量偏低、需求弱势、成本下行等因素，聚乙烯趋势仍有压力。 核心数据 基差与月差：PP近期基差走强，月差走弱。PE基差变化不大，月差走弱。 聚丙烯供需 聚丙烯：贸易战，共聚拉丝价差走弱。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究◆2025年非标价差趋势仍有不确定性，一方面需求端国内宏观倾向支持消费扩张，有利于共聚等相关品种需求，但贸易战因素利空不可忽视。另一方面，国内市场大量供应端也越来越多元化生产。◆总体看，上半年需求端难有爆发；◆二季度需要密切注意未来价差低位如果有国内超预期财政扩张带动国内消费扩张，则非标价差或走向扩张。◆第三方面要注意贸易战带来的潜在不利风险，如果先有较大压力的贸易战，则市场后期非标价差或仍偏弱。 聚丙烯：短期整体开工环比下降，5月检修相对集中 ◆聚丙烯产能利用率环比下降2.55%至75.52%，中石化产能利用率环比下降5.35%至79.19%。 ◆本周国内聚丙烯产量73.41万吨，相较上周的74.85万吨减少1.44万吨，跌幅1.92%。相较去年同期的63.22万吨增加10.19万吨，涨幅16.12%。 聚丙烯：5月份处在上半年装置检修集中季，计划内检修预计仍有增加 聚丙烯：2025年潜在新增产能700.5万吨，产能增幅16% ◆2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。 聚丙烯：生产库存环比下滑，贸易商库存下降 ◆中国聚丙烯生产企业库存量在60.44万吨，较上期跌1.47万吨，环比跌2.37%，上游企业积极降库以应对假期内累库压力，叠加检修损失量高位延续，供应压力尚可，本周生产企业库存小幅下降。 ◆中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期减少0.53万吨，环比回落3.71%。 聚丙烯成本：原油价格下行，成本下滑 聚丙烯：油制厂家利润上升，PDH制利润下降 12-25按照资讯公司测算油制PP利润：184元/吨煤制PP利润：813元/吨MTO装置利润：-951元/吨PDH装置利润：-965元/吨 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚丙烯下游：BOPP开工持平、订单天数下滑、成品库存高位 聚丙烯下游：BOPP利润处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 BOPP利润100元/吨，利润率1.2%，处于历年低位。 聚丙烯下游：胶带母卷开工下滑，订单情况仍不理想 聚丙烯下游：塑编开工下滑，订单天数下滑 聚丙烯下游：无纺布开工回升。 聚丙烯下游：CPP开工下滑，订单天数下降 聚乙烯需求 聚乙烯从美国进口和塑料制品对美国出口情况 ◆2024年中国从美国进口聚乙烯238.7万吨，聚乙烯总进口量1385万吨，进口美国聚乙烯占总进口量比例达到17.23%，占总供应量约5.7%。其中，自美进口产品中46.2%的产品是LLDPE。 ◆2024年中国出口美国塑料制品金额占塑料出口总金额16.75%。近几年占比持续下滑。 聚乙烯：L-LL价差短期反弹 ◆4月26日伊朗港口事件的发生，情绪面的影响下，高压价格大幅拉涨，L-LL价差扩张。◆前期非标价差持续回落，该因素对聚乙烯整体结构产生压制。主要因非标价差回落会带动聚乙烯基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。◆伊朗港口情况逐渐好转，同时中期随着产能扩张因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。 聚乙烯：开工率同比偏高、产量环比回升 ◆中国聚乙烯生产企业周度产能利用率83.75%，较上周期减少了0.06%。本周期装置情况来看，周内天津石化、中沙石化、茂名石化等装置处于检修状态，较上周增多，不过前期检修装置多于周内重启，因此产能利用率呈现减少态势。 ◆本周我国聚乙烯产量总计在64.25万吨，较上周增加1.42%。 聚乙烯：2025年潜在新增产能543万吨，产能增幅16.8% 聚乙烯：生产企业库存环比上升，社会库存环比下降 ◆中国聚乙烯生产企业样本库存量：52.61万吨，较上期涨2.91万吨，环比涨5.86%，库存趋势维持上涨。主因下游工厂开工率难有上涨，刚需补库力度偏弱。其次因为供应压力难以缓解，现货较充足。 ◆聚乙烯社会样本仓库库存为60.56万吨，较上周期降1.04万吨，环比降1.68%，同比低15.25%。 聚乙烯：原油下行，成本下滑 聚乙烯：油制装置利润上升 聚乙烯：下游——农膜开工环比下滑、订单天数环比下滑 聚乙烯：下游——包装膜开工、订单天数同比偏低 聚乙烯：下游——管材、中空开工同比偏低 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING