主要观点
- 宏观：特朗普关税讹诈引发市场担忧，全球经济可能深度衰退。中国地产周期下行，年初房地产数据差于预期，政策虽要求稳住股市和楼市，但地产增量严控且周期长，实物工作量受限。
- 供应：2025年产量虽有产能拐点，但惯性仍在。历史上厄尔尼诺后次年拉尼娜再增产概率较大（如2017和2021），当前拉尼娜概率大，天气或利好生产；但价格高企亦可能激励增产。需密切跟踪拉尼娜发展。
- 库存：青岛干胶库存自2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，现低位累库暂停，受下游补库影响。交易所ru仓单注销后处于低水平，nr仓单近年中偏低。顺丁库存持续反弹至高位。山东轮胎库存大幅高于去年同期。
- 需求：地产和基建饱和，刺激经济空间有限。重卡销量同比下降5%，工程机械销量低。乘用车销量亮眼（政策刺激、国产替代、出口）。特朗普贸易保护主义加剧，逆全球化不利于全球发展，需防海外硬着陆风险。
- 策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬去库至低位，现暂停累库；ru仓单低，nr仓单中偏低；顺丁库存高位。
- 产量：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国增长超5%。预计2025年产量增长0.3%至1490万吨。
- 需求：2025年1-3月重卡销量同比下降5%；乘用车销量亮眼；轮胎产量同比增4.4%，出口增7.5%。
- 天气：赤道中东太平洋海温进入弱拉尼娜状态，预测将维持至春季中后期。
研究结论
- 橡胶价格在宏观压力下普跌，供需过剩大周期拐点已至，供应端产能拐点已至但产量受天气和利润影响，需求端地产基建饱和，乘用车支撑有限。二季度阶段性做空窗口期仍在，后期需关注去库情况。
