主要观点
- 宏观：特朗普关税讹诈引发市场担忧，经济衰退风险增加。地产周期下行，年初房地产数据差于预期，政策虽要求稳住，但增量受限，实物工作量持续受限。
- 供应：2025年产量虽有产能拐点，但惯性仍在。厄尔尼诺后次年拉尼娜可能带来增产，但价格高企也可能激励生产，需密切跟踪拉尼娜发展。
- 库存：青岛干胶库存快速去库至低位后累库，交易所ru仓单注销后处于低位，nr仓单处于中位，顺丁库存反弹至高位，轮胎工厂库存天数边际走高。
- 需求：房地产和基建饱和，刺激经济空间有限。重卡销量下降，工程机械销量较低，乘用车销量亮眼但边际效力可能减弱，海外汽车销量一般，贸易战影响消费节奏。
- 策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬去库至低位，目前累库速度不快；ru仓单注销后处于低位，nr仓单中位，顺丁库存高位；轮胎工厂全钢胎和半钢胎库存均高于去年同期。
- 产量：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%；预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨。
- 需求：2025年1-3月重卡销量同比下降5%，乘用车销量同比增4.4%，轮胎出口同比增7.5%。
- 天气：赤道中东太平洋海温进入弱拉尼娜状态，预测将维持至春季中后期。
研究结论
- 橡胶价格在宏观压力下普跌，供需过剩的大周期拐点已至，供应端产能拐点已至，但产量受天气和价格影响。
- 需求端地产基建饱和，乘用车虽有亮眼表现但边际效力减弱，海外汽车销量一般，贸易战影响消费节奏。
- 库存方面，青岛干胶库存累库速度不快，交易所ru仓单低位，nr仓单中位，顺丁库存高位，轮胎工厂库存较高。
- 策略上建议二季度阶段性做空，等待后期去库后再考虑做多。
