核心观点
- 宏观：特朗普关税讹诈引发市场担忧，全球经济面临深度衰退风险。中国地产周期下行，年初房地产数据差于预期，政策虽要求稳住股市和楼市，但地产增量严控且周期较长，实物工作量受限。
- 供应：2025年产量虽有产能拐点，但惯性仍在。厄尔尼诺后次年拉尼娜可能带来增产（历史统计），但价格高企也可能激励生产积极性，需密切跟踪拉尼娜发展。
- 库存：青岛干胶库存快速去库至低位后暂停累库，受下游补库影响。交易所ru仓单注销后处于低位，nr仓单处于中位偏低水平。顺丁库存持续反弹至高位。轮胎工厂库存天数边际走高。
- 需求：房地产和基建饱和，刺激经济空间有限。重卡销量同比下降，工程机械销量较低，水泥产量转正。乘用车销量亮眼，但受地产基建低迷支撑有限。海外汽车销量一般，贸易战扰动消费节奏。
- 策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬去库至低位，目前暂停累库。ru仓单处于低位，nr仓单中位偏低，顺丁库存高位。轮胎工厂全钢胎和半钢胎库存均高于去年同期。
- 产量：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国增长超5%。预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨。
- 需求：2025年1-3月重卡销量同比下降5%，乘用车销量同比增4.4%。轮胎外胎产量累计同比增4.4%，出口同比增7.5%。水泥产量3月累计同比转正。
- 天气：赤道中东太平洋海温进入弱拉尼娜状态，预测将维持至春季中后期。
研究结论
- 橡胶价格在宏观压力下普跌，合成胶原料丁二烯价格承压。基差和月差走强，但仍处于contango结构，不利多头。
- 下游补库支撑短期库存，但长期需求受地产基建饱和制约。供应端产能拐点已至，但产量仍受天气和价格影响。
- 二季度阶段性做空窗口期仍在，需等待后期去库后再考虑做多。关注天气、宏观资金面、行业政策和汽车产销变化。
