核心观点
- 宏观需求收缩预期强烈：特朗普关税讹诈引发市场忧虑，贸易战利空全球经济，中国地产周期下行，年初房地产数据差于预期，政策虽要求稳住股市和楼市，但地产增量受限。
- 供应端：2025年产量虽有产能拐点，但惯性仍在，厄尔尼诺后可能进入拉尼娜状态，或导致增产；但价格高企也可能激励生产积极性。ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。全球产量2019年后高位震荡略有走高，预计2025年增长0.3%至1490万吨。
- 库存端：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，现低位累库加速；交易所ru仓单和nr仓单处于中低水平；顺丁库存持续反弹至高位；轮胎工厂库存天数较高。
- 需求端：房地产和基建饱和，刺激经济空间有限。重卡销量同比下降5%，工程机械销量较低；乘用车销量亮眼，但受地产基建低迷支撑有限。海外汽车销量震荡偏弱，特朗普贸易保护主义加剧，逆全球化不利全球经济发展。
关键数据
- 青岛干胶库存：2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，现低位累库。
- ANRPC产量：东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
- 轮胎开工率：全钢胎开工率边际走低，半钢开工率回落至去年同期水平。
- 重卡销量：2025年1-3月同比下降5%。
- 乘用车销量：2025年1-3月（含出口）表现亮眼。
- 水泥产量：2024年负增长，2025年更弱，截至12月累计同比-9.5%。
- 交通投资：稳增长重要抓手，但低于过去两年。
- 房地产数据：2025年1-2月疲软。
研究结论
- 价格走势：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
- 市场结构：合成胶原料丁二烯价格承压，上游油价反弹有限；基差保持现货贴水，contango结构不利多头；现货全乳胶对20号胶价差反弹；合成胶Br相对天然橡胶保持弱势。
- 供需关系：供需过剩的大周期拐点已至，供应端产能底部支撑坚实，需求端地产基建低迷，乘用车支撑有限。
