主要观点
- 宏观：特朗普关税讹诈引发市场担忧，全球经济面临深度衰退风险。中国地产周期下行，年初房地产数据差于预期，政策虽要求稳住股市和楼市，但地产增量严控且周期较长，实物工作量受限。
- 供应：2025年产量虽有产能拐点，但惯性仍在。历史上厄尔尼诺后次年拉尼娜通常伴随增产（如2017和2021），当前拉尼娜概率较大，或利于2025年生产，但价格高企亦可能激励增产。需密切跟踪拉尼娜发展。
- 库存：青岛干胶库存自2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，现低位累库暂停，受下游补库影响。交易所ru仓单注销后处于低位，nr仓单近年中偏低位。顺丁库存持续反弹至高位，山东半钢胎成品库存高于去年同期。
- 需求：房地产和基建饱和，刺激经济空间有限。重卡销量边际反弹但持续性待观察，工程机械销量低，水泥产量转正。乘用车销量亮眼（政策刺激、国产替代、出口），但地产基建低迷下支撑有限。海外汽车销量一般，贸易战扰动消费节奏。
- 策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬去库至低位，现暂停累库；ru仓单低位，nr仓单中偏低位；顺丁库存高位；轮胎工厂库存天数较高。
- 产量：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国增长超5%；预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨。
- 需求：轮胎外胎产量同比增4.4%，增速放缓；轮胎出口同比增7.5%，增速降低；重卡4月同比增9%，1-4月累计持平；乘用车销量亮眼，海外汽车销量一般。
- 天气：厄尔尼诺后次年拉尼娜增产概率较大（历史案例：2017、2021），当前拉尼娜概率大，或利于2025年生产。
研究结论
- 橡胶价格在宏观压力下普跌，现货横盘。合成胶原料丁二烯价格承压，上游油价反弹受阻。基差和月差走强，但仍处于contango结构，不利多头。
- 库存端低位累库暂停，下游补库是主要驱动。供应端产能拐点已至，但产量受天气和价格激励影响，2025年增产可能性较大但仍需确认。需求端地产基建饱和，乘用车支撑有限，海外需求一般。
- 策略建议二季度阶段性做空，后期关注去库情况再考虑做多。风险点包括天气、宏观资金面、行业政策和汽车产销。
