有色金属专题报告：2025年五一假期重要资讯及开盘交易策略

投资观点：无 有色金属 报告日期2025-05-05 专题报告 分析师：方富强 摘要 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 五一期间，宏观数据出台较多。（1）美国4月非农就业人口增长17.7万人，预期13.8万人，大幅好于预期。美国4月失业率为4.2%，与预期和前值持平。（2）美国4月ISM制造业指数降至48.7，预期47.9，前值49。进口分项指数创2023年年底以来最大降幅。（3）美国3月PCE物价指数同比2.3%，为去年秋季以来的最低 水 平 ， 预 期2.2%， 前 值2.5%。 （4） 美 国 经 济 第 一 季 度 下滑0.3%，其中进口创下五年最大增幅，净出口拖累GDP近5个百分点。 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F03123927 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 风险提示 关税谈判，矿端扰动，炼厂扰动 1有色金属五一假期外盘涨跌幅统计 2五一期间主要宏观消息整理 （1）美国4月非农就业人口增长17.7万人，预期13.8万人，前两个月的增长数据被下调。美国4月失业率为4.2%，与预期和前值的4.2%持平。美国4月平均每小时工资同比增3.8%，环比增0.2%，均低于预期。数据公布后，美国总统特朗普再次呼吁美联储降低利率。不过“新美联储通讯社”点评称，非农数据降低6月份降息可能性。 （2）美国4月ISM制造业指数降至48.7，预期47.9，前值49。进口分项指数创2023年年底以来最大降幅。关税压力和贸易政策不确定性正在限制制造业扩张。新订单连续第三个月下滑，未完成订单加速减少，需求整体偏弱。 （3）美国3月PCE物价指数同比2.3%，为去年秋季以来的最低水平，预期2.2%，前值2.5%。美国3月PCE物价指数环比0%，预期0%，前值0.3%，PCE环比持平，为近一年来首次。美国3月核心PCE物价指数同比2.6%，预期2.6%，前值2.8%。美国3月核心PCE物价指数环比0%，预期0.1%，前值从0.37%上调至0.5%。核心PCE环比也未变，为近五年来最温和的一次。虽然12个月的PCE指标接近2%目标，但6个月和3个月的年化通胀率仍在高位。 （4）美国经济第一季度下滑0.3%，其中进口创下五年最大增幅，净出口拖累GDP近5个百分点，政府支出自2022年来首次负增长，企业设备支出几乎是唯一亮点。 3主要品种观点及操作策略汇总 2.1金属铜 节日期间，伦铜价格先抑后扬，价格一度下挫3.5%，随后价格回升至节前水平。宏观层 面，美国一季度实际GDP年化季环比初值-0.3%，不及预期的-0.2%，较前值2.4%大幅回落，而经通胀调整后的一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值3.5%，超出预期的3.1%，前值为2.6%。通胀走高而GDP明显回落，美国经济滞胀风险继续升温，市场风险偏好下滑，伦铜价格下挫。而后，随着中国商务部称，美方近期多次就关税问题向我们传递信息，希望能够跟中国谈判。中国正在对此事进行认真评估，市场对中美进行贸易谈判预期升温，市场风险偏好回升，铜价反弹。此外，美国4月份非农数据超预期，失业率符合预期，该数据一方面缓解市场此前对美国经济衰退担忧，另一方面也让市场对美联储降息时间点预期延后至7月份。 产业方面，根据IHSMarkit的高频航运数据，4月有超过17万吨精炼铜运往美国，创下该数据2014年开始记录以来新高。此外，节日期间comex-lme铜价差缩窄至1000美元/吨以下，但关税落地前价差仍有走扩可能。此外，近期国内铜现货进口窗口关闭，叠加废铜供应偏紧，国内铜现货库存持续去库，且去库速度快于往年同期水平。受此影响，国内铜现货升水维持高位，沪铜期限呈现back结构，近远月价差走扩，对近月铜价产生支撑。 整体而言，预计近期铜价仍受关税政策影响，预计价格震荡偏弱运行。 2.2金属铝 节日期间，伦铜价格先抑后扬，价格整体小幅下滑。宏观层面，美国一季度实际GDP年化季环比初值-0.3%，引发市场对美国经济陷入衰退担忧，有色金属价格集体下挫。而后，中国商务部称正在对中美关税谈判可能性进行认真评估，市场对中美进行贸易谈判预期升温，市场风险偏好回升，有色板块集体回升。此外，美国4月份非农数据超预期，失业率符合预期，该数据一方面缓解市场此前对美国经济衰退担忧，另一方面也让市场对美联储降息时间点预期延后至7月份。产业方面，近期国内电解铝库存仍处于去库状态，而随着金三银四进入尾声，以及西南地区丰水季来临，预计国内电解铝去库速度趋缓。 展望后市，全球贸易摩擦阴霾仍将笼罩市场，虽然部分国家已同美国开启贸易谈判，但预计短期难有明显成效，预计市场风险偏好仍相对承压，铝价近期以震荡偏弱运行为主。 2.3氧化铝 供应端，因成本偏高、生产亏损等问题，国内氧化铝产量及开工率下滑，4月份以来我国氧化铝共减产产能635万吨，周度产量由175万吨下降至165万吨。需求端，电解铝运行产能增长有限，且总产能基本已达到国内产能天花板。国内电解铝产能利用率达到95.78%，运行产能进一步上行空间受限。供需呈现双弱局面。利润方面，截至4月底，国内氧化铝生产亏损约200元/吨相对而言，国内电解铝生产利润3350元/吨。库存方面，近期国内氧化铝累库速度趋缓，且随着国内氧化铝产量下滑，近期库存或出现拐点。 整体而言，从产业角度而言二季度氧化铝供需格局有所好转，价格下探空间或有限。 2.4金属锌 五一期间，LME锌价先抑后扬，截止5月5日8：00LME锌报2615美元/吨，较节前（4月30日15点）跌1.10%。宏观方面，美国一季度GDP低于预期，引发市场对美经济衰退的担忧，有色板块集体下挫，随后美国非农数据好于预期，有色板块反弹。基本面来看，矿端增量兑现仍较顺利，节后加工费仍有一定的上调预期，此外冶炼厂五月提产、检修、爬产互现，整体减量或达1万吨，叠加社库目前处于绝对低位下，近月锌价仍有支撑，短期预计深度back结构或难转变，此外5月下游或因关税影响出现实质性冲击，转出口能否维持出口订单仍待验证。 整体来看，由于关税谈判仍未有实质性的成果，后续谈判进度仍是有色板块波动的主要影响因素，锌基本面支撑较强而向上驱动不足下，节后锌价补跌后，预计震荡调整为主，且价差短期或仍难收窄。。 2.5金属铅 五一期间，LME铅价较弱，截止5月5日8：00LME铅报1931.5美元/吨，较节前（4月30日15点）跌2.08%。宏观方面，美国一季度GDP低于预期，引发市场对美经济衰退的担忧，有色板块集体下挫，随后美国非农数据好于预期，有色板块反弹。基本面来看，废电池价格居高不下倒逼再生铅减产是短期铅基本面主要变化，铅价支撑仍存，节后来看，因冶炼端假期仍在生产，冶炼成品库存有一定的累积压力，市场现货流通货源或增加，短期铅价或承压。 整体而言，废电供应矛盾下，铅价下方支撑较强，关注节后铅价补跌后低买的机会。 2.6镍·不锈钢 五一期间，LME镍价先抑后扬，截止5月2日收盘LME镍报15430美元/吨，较节前（4月30日15点）跌0.86%；LME镍库存200418吨，较节前减少900吨，降幅0.44%。 宏观层面，五一期间美国经济数据陆续公布。美国一季度GDP呈负增长（-0.3%），4月ISM制造业指数再度低迷（48.7），市场避险情绪有所升温，然而美国4月非农就业人数增幅超预期（17.7万），失业率持稳（4.2%），缓解市场对经济的担忧，叠加近期关税相关言论有缓和迹象，市场风险偏好抬升。 基本面，1）矿端：印尼PNBP政策已于4月26日起生效，料进一步抬升矿山成本，近期印尼火法镍矿升水维持在24-26美金/湿吨，矿价较为坚挺，关注政策端变化；2）镍铁：近期镍铁均价回落至969元/镍（到厂含税）附近，下游采买较为谨慎，且镍铁供给整体增加，镍铁均价明显回落，印尼镍矿税率抬升后，镍铁生产成本上移10-20元/镍，关注矿端支撑情况；3）不锈钢：不锈钢厂成本倒挂，4-5月减产增加，中联金300系5月预估排产174.4万 吨，较4月减5万吨左右，近期不锈钢300系社会库存延续降库，节前下游补库需求释放，青山封盘提振消费，然关税政策打压需求预期，5月到期仓单仍较多，现货料承压；4）中间品和硫酸镍：印尼部分MHP项目因山体滑坡减产，MHP系数居高难下，约84-85%，市场可流通货源有限，而下游询盘积极，MHP报价料维持高位；盐厂成本压力仍存，硫酸镍产量有所下降；5）精炼镍：国内精炼镍维持高开工，产量高位，国内外镍库存近期小幅去化，后续一级镍供给压力仍较大。 镍观点：美国非农数据超预期表现，缓解市场对美国经济的担忧，叠加关税表态有缓和迹象，假期市场风险偏好先抑后扬，关注国内外宏观消息变化。印尼镍资源税政策落地，矿端支撑仍存，五一期间伦镍价格震荡微跌，节后沪镍料震荡为主，短期或受宏观主导，下方关注电积镍成本支撑情况。基本面看，全球镍库存小幅去库，印尼镍政策变化将提高镍企成本，镍矿升水高位，而需求端表现偏弱，一级镍过剩压力较大。操作上建议观望，区间为主，企业维持逢高套保思路，注意控制风险。 不锈钢观点：美国非农数据超预期表现，缓解市场对美国经济的担忧，叠加关税表态有缓和迹象，假期市场风险偏好先抑后扬，五一期间伦镍价格震荡微跌。基本面看，原料镍铁价格下挫，4-5月300系不锈钢小幅减产，关注钢厂实际生产情况，供应压力整体较大。需求端来看，近期300系社会库存小幅下降，青山封盘提振消费，然关税政策打压需求预期，期货05合约到期仓单较多，现货料承压。短期不锈钢期货底部震荡，关注原料能否止跌。操作上建议观望，企业做好套期保值工作，注意控制风险。 2.7工业硅 基本面上，供给端4月排产下降，结构上供给主要来自西北地区，多晶硅消费低位运行，有机硅消费持续下降。库存上，供给减少但不敌需求持续低位运行，导致库存压力难以消化，呈现高位波动，压制期价。成本估值上，目前价格已刺穿新疆平均现金生产成本线，多数硅厂成本已倒挂，西南地区丰水期复工意向边际下调。 整体看，近期市场定价基本面疲软导致价格持续下行，目前市场未现集中减停产情况，但多数硅厂已成本倒挂，下方空间或有限，节后谨慎看空，建议观望。 2.8多晶硅 基本面上，供给端维持低位运行，终端抢装潮临近尾声导致需求端下降。库存上，工厂库存维持高位，注册仓单量极少，但边际出现增量。成本估值上，前期大幅下调后，基本接近现金生产成本。 目前，市场空方定价抢装潮消退导致基本面偏空逻辑，多方定价注册仓单体量小的逼仓风险，临近首次交割，多空双方交易逻辑或反复，预计节后价格波动加剧，建议后续关注注册仓单体量。 2.9碳酸锂 基本面上，供给端虽边际有减产但维持高位运行，未现锂盐厂和锂矿端加码减产的情况；需求端，虽然终端新能源车产销双旺，但由于产业链库存堰塞湖效应，正极厂后续排产基本持稳。库存端，显性库存持续累库，仓单库存充足，且下游以刚需采买为主，未现囤货情况，压制期价。 整体看，短期内预计碳酸锂期价将偏弱运行，中长期期价预计在6.3-7.6万元/吨区间内运行。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交