宏观专题报告：五一假期要闻回顾及开盘交易策略

投资观点： 宏观 报告日期2025-05-05 专题报告 五一假期，受中美贸易谈判预期升温、非农超预期影响，海外市场风险偏好整体提振。 分析师：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 海外要闻：1、关税政策方面：近期美国总统及部分高官多次表态，希望与中国达成贸易协议。中方回应表示正在进行评估，传递出中美贸易关系可能缓和的信号，人民币离岸汇率大涨。日美方面，第二轮关税谈判结束，不过仍未达成共识。此外，5月3日汽车零部件关税如期生效。2、美国一季度GDP转向负增长，主要是受到抢进口的拖累，同时在抢进口推动下，存货增长较快，对GDP起到了一定拉动作用。4月非农就业超预期，使得美联储首次降息预期从6月推迟至7月。市场预期美联储观察到关税冲击下就业数据明显放缓，才可能推动降息落地。3、美国制造业PMI继续回落，但降幅小于预期。部分经济体制造业PMI在关税冲击下表现萎靡。4、日央行5月会议按兵不动，关注贸易不确定性。 白素娜从业资格号：F3023916投资咨询号：Z0013700 樊梦真投资咨询号：Z0014706从业资格号：F3035483 国内假期：1、五一假期出行人流持续高位，跨境游、县域游呈现高涨态势。对比之下，电影消费表现平淡，不同能级城市票房收入均不及春节假期。2、五一假期前3日，全国商品房成交较为低迷，结构上一线成交有所好转，但二、三线成交仍较弱。 郑雨婷从业资格号：F3074875投资咨询号：Z0017779 行情展望及交易策略： （1）股指：节后市场有望受外围市场提振高开。后续关注两大修复动能：首先，中美关税缓和预期叠加海外AI产业景气验证，有利于改善市场流动性并提振科技板块；其次，随着财报披露季结束，中小盘股业绩压制因素消退，叠加政策托底效应，前期显著分化的大/小盘风格或将收敛。策略上，节后开盘建议避免追高，关注大盘企稳后的中小盘弹性释放机会。多头品种上主要考虑中证1000（IM）。 （2）国债：经济承压，货币政策发力是确定性较高的事情，五一期间离岸人民币汇率大幅走升，为货币政策操作打开了空间，市场后续仍可博弈降准降息政策出台。债期在五一节后有望迎来利率的下行，建议提前配置布局。 （3）贵金属：黄金价格短期或存在一定调整压力，但基于关税政策的不确定性仍在，以及黄金中长期上涨逻辑仍未改变，建议耐心等待调整完成后再逢低做多。白银方面，虽然关税谈判预期缓和以及美国经济衰退风险缓解均会对白银商品属性构成支撑，但由于经济下行风险和实物需求边际放缓的负反馈仍在，银价或以区间震荡走势为主。 1海外要闻回顾 （1）美国关税政策及谈判进展 1）近期美国总统及政府重要人物多次表态，希望与中国达成贸易协议: 美国总统特朗普多次表达与中国进行贸易谈判的意愿。5月1日特朗普表示，“在某个时候，我希望我们会与中国达成协议”。他还表示自己对两国贸易的急剧减少感到“不高兴”。此外，特朗普还在白宫内阁会议上对记者表示，与中国领导人的通话会发生。同日，特朗普还称与中国达成协议的可能性非常大。 美国财政部长贝森特表示将推动与中国的公平贸易。5月1日贝森特表示“美国可能会重新审视2020年1月达成的采购协议，以确保中方履行这些协议然后我们将推动与中国的公平贸易。” 白宫经济顾问委员会主席米兰于5月2日接受采访时表示，如果中国关税税率在未来几周内保持在当前水平，我将感到惊讶。他还说，让局势降温，为继续谈判创造喘息空间、探讨如何达成新的稳定的贸易平衡，符合两个经济体的利益。 2）中方释放评估谈判的信号 5月2日，中国商务部在面对记者提问时表示，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递消息，希望与中方谈起来。对此中方正在进行评估。不过，中方进一步强调，任何可能的对话、会谈中，如果美方不纠正错误的单边关税措施，则说明美方完全没有诚意，且会进一步损害双方互信。中方回应传递出中美贸易关系可能缓和的信号，人民币离岸汇率大涨，日内一度突破7.21，当天收涨0.9%。 3）日美第二轮关税谈判结束，不过仍未达成共识 5月2日，日本经济再生担当大臣赤泽亮正与美国财政部长贝森特等人在华盛顿举行了第二轮关税谈判日方表态较为强硬，称绝对不会接受对汽车加征关税。日方提出提高大豆与稻米配额，并就牛肉关税的逐步下调进行初步磋商，拟扩大并简化安全及环保检验程序的适用范围，以换取美国在关税方面的让步。日本财长加藤胜信首次公开表示，日本持有逾1万亿美元美国国债，可作为谈判工具之一，虽未威胁立即抛售，但释放了金融反制信号。美国方面，要求日本扩大进口美国稻米、大豆等农产品，并推动天然气项目合作。第二论谈判未出 现重大突破，但双方在扩大农产品配额、简化汽车检验以及设定后续谈判时间表等方面取得一致，此次谈判未涉及汇率或安全保障相关议题。日方希望2025年6月底七国集团峰会前完成首份初步协议，并聚焦关税削减、市场准入及供应链安全等核心议题。届时将确立关税削减、市场准入及供应链等领域的具体路径。 此外，汽车零部件25%关税生效，加墨获豁免。此前特朗普宣布对汽车征收25%的额外关税已于4月3日生效，且对零部件的关税在5月3日也正式生效。不过美国海关和边境保护局在5月1日表示，产自加拿大和墨西哥的汽车零部件受《美加墨协议》保护，将免于25%的关税。特朗普也在4月29日签署公告，对进口汽车零部件并在美国进行组装的汽车生产商进行一定程度的补偿，补偿金额最高达汽车零售价格的3.75%，用以抵消部分关税影响。此外特朗普签署了另外的行政命令，规定汽车和零部件、对加拿大、墨西哥征收的关税、铝关税、钢铁关税不重叠，如果特定产品属于2个以上关税，将优先适用汽车及零部件关税。 （2）美国一季度GDP负增长，但4月非农就业好于预期 1）美国一季度GDP转向负增长。4月30日，美国商务部公布数据显示，2025年一季度美国实际GDP年化季环比初值-0.3%，低于预期的-0.2%，自2022年一季度以来美国经济首次出现负增长。拆分来看，GDP负增主要是受到抢进口的拖累，净出口拖累GDP4.8个百分点:政府支出也在特朗普减支裁员的政策推动下拖累GDP 0.25个百分点，这是2022年二季度以来政府支出对经济增长贡献首次转负。在抢进口推动下，存货增长较快，对GDP拉动达到2.2个百分点。个人消费和固定投资分别拉动GDP 1.2、1.4个百分点合计拉动2.6个百分点，与去年四季度基本持平。特朗普在接受采访时表示，美国经济正处于“过渡期”。 2）美国4月非农就业数据好于预期。5月2日，美国劳工部公布就业数据，4月新增非农就业人口17.7万人，超过市场预期的13.8万人，前值18.5万人。2月和3月合计下修5.8万人，其中2月下修1.5万至10.2万人，3月下修4.3万至18.5万人。美国4月失业率维持4.2%，持平预期和前值，劳动参与率62.6%，较前月上升0.1个百分点4月非农数据显示企业尚未大幅调整招聘和裁员计划，不过关税冲击可能在未来几个月显现。 有几个方面值得关注：一是，政府部门新增就业人数仍在低位，仅新增1万人，明显低于去年的平均值3.8万。主要来自州政府和地方政府创造的岗位，而联邦政府就业人数下降0.9万人，自DOGE设立以来已连续第3个月下降。二是，私人部门就业韧性仍存，新增就业16.7万，环比减少0.3万人，仍然高于去年的平均值13.0万，也高于一季度平均值11.9万， 显示私人部门就业增长仍然强劲。三是，薪资增长放缓。4月私人部门时薪环比季调增0.17%，是2023年9月以来最低值。值得注意的是，制造业薪资环比下降0.31%，可能开始反映关税对美国制造业的冲击。 与此同时，美国4月ADP就业人数增加6.2万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅低于预期。美国至4月26日当周初请失业金人数24.1万人，高于预期，且为2025年2月22日当周以来新高；美国至4月26日当周续请失业金人数191.6万人，高于预期。 非农使得美联储首次降息预期从6月推迟至7月。据CME FedWatch数据显示:美联储6月降息概率从58.2%大幅降至34.9%，首次降息时间从6月推迟至7月。市场预期的年内降息幅度从91.5bp削减至78bp左右，约合2025年全年降息3次(每次25bp)。其背后是市场预期美联储观察到关税冲击下就业数据明显放缓，才可能推动降息落地。 （3）主要经济体4月制造业PMI出现下滑 美国制造业PMI继续回落，但降幅小于预期。5月1日，美国供应管理学会(ISM)公布4月制造业PM为48.7，较4月回落0.3个百分点，但高于预期的47.9。拆分来看，新订单、就业有所改善，产出和库存是拖累项。 部分经济体制造业PMI在关税冲击下表现萎靡。中国台湾4月制造业PMI降至47.8，环比下滑2.0个百分点，为2023年12月以来的低点。韩国制造业PMI环比下滑1.6个百分点至47.5.为2022年9月以来的最低水平。英国4月制造业PMl为45.5，虽然较3月的44.9有所提升，但仍显著低于荣枯线。加拿大4月制造业PMI下滑1个百分点至45.3，同样处于萎缩区间，创2020年5月以来最低水平。相比之下，欧元区4月制造业产出增长速度为三年多来最快，三大经济体显示出改善迹象。数据显示，欧元区4月SPGI制造业PMI终值从3月的48.6升至49.0，为32个月来最高水平，但仍低于荣枯分水岭50。 （4）日央行：5月会议按兵不动，关注贸易不确定性 当地时间5月1日，日央行以9-0的投票结果通过最新利率决议，维持利率在0.5%不变，符合市场预期。经济预测方面，日央行分别将2025、2026财年日本经济增速从1.1%、1.0%下修至0.5%、0.7%（相比2025年1月预测），日央行对经济下行风险担忧加深。日央行在预测中表示贸易政策存在极高不确定性“extremely uncertain”。但是，在后续记者会上，日央行行长植田和男表示推迟实现通胀的时间不等同于推迟加息，维持加息立场。 2国内假期出行和消费情况 （1）五一假期出行人流持续高位，跨境游、县域游呈现高涨态势。对比之下，电影消费表现平淡，不同能级城市票房收入均不及春节假期。 1）五一假期前3日（5月1日至5月3日）全社会跨区域人员流动总量为9.2亿人次，日均人流量同比5.7%，较春节假期上行5.2个百分点。分交通方式看，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量（含营业性公路、铁路、水路、航空）同比7.6%，较春节假期上行6.3个百分点，其中铁路、民航旅客日均发送量同比分别10.5%、12.5%，较春节上行13.7、8.7个百分点。而公路非营业性小客车（自驾）日均人员出行量涨幅较小，同比较春节上行4.5个百分点至4.9%，占日均人流量比重降至80.2%。 2)五一前3日，国内执飞航班数较去年同期上行3.2%，同比较春节假期回升3.6个百分点。热门目的地航班数较春节假期也有明显回升，其中广州、深圳、北京等城市进港航班架次同比分别上行20.8、15、10.8个百分点。跨境出行方面，国家移民管理局预测，2025年五一假期全国口岸日均通关人数将达215万人次、同比27%。假期前3日，国际执行航班架次同比21.3%，反映跨境游热度较高。一方面，近期出台的境外旅客购物离境退税“即买即退”等政策助推下，入境游表现亮眼；携程数据显示，五一假期首日入境游订单同比增长141%。另外，出境游亦火热，中国至越南、印度尼西亚、韩国等航班数同比分别69.4%、26.7%、16.4%，较清明假期上行36.1、20.4、7.6个百分点；至日本航班数维持高位（同比52.3%）。 3)传统景点旅游热度回升的同时，县域旅游也迎来较快增长。五一假期，传统景点旅行热度回升，四川省A级景区（前3日）接待旅客、旅游收入同比20%、19.1%，涨幅较春节假期上行9.8、18.5个百分点；深圳、南京、上海等传统热门旅游城市地铁客流量（前2日）同比分别32.1%、13.7%、8%，较春节假期分别上行33.9、