海外季报：PilbaraMinerals2025Q1锂精矿产量环比减少33.6%，运营现金利润为3900万澳元

►2025Q1生产经营情况 1、锂精矿 2025Q1，锂精矿产量为12.5万吨，环比减少33.6%，同比减少30.2%，反映了Ngungaju工厂在P850运营模式下进行维护保养、P1000项目的配套和产能提升对整个季度的影响，以及强热带气旋Zelia的影响。 2025Q1，生产的锂精矿氧化锂平均品位为5.1%，上一季度为5.2%，去年同期为5.2%。 2025Q1，锂精矿销量为12.55万吨，环比减少38.5%，同比减少23.9%，发运锂精矿的氧化锂平均品位为5.3%。 2025Q1，锂回收率为67.2%，上一季度为72.1%，去年同期为65.3%。由于P1000项目并网和产能提升带来的干扰，低于上一季度，但仍超出内部预期。P1000项目投产后，Pilgan工厂按计划运行，在稳定期内实现了目标回收率。 2025Q1，锂辉石精矿的平均实际销售价格为747美元/吨（中国到岸价，SC5.3%），环比上涨7%，同比下跌7%。按SC6.0等值计算，锂精矿的估计平均销售价格为851美元/吨（中国到岸价），环比上涨7%，同比下跌8%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q1，按离岸价格计算的单位运营成本（不包括运费和特许权使用费）为430美元/吨，环比增长6%，同比下降3.15%。单位运营成本的环比增幅好于内部预测，反映了由于P1000项目调试活动、Zelia旋风的影响以及全季度实施P850运营模式而导致的产量和销量下降。2025财年至今，单位运营成本（离岸价）为410美元/吨，仍在2025财年指导范围之内。随着P1000项目调试和并网完成，预计2025Q2的运营成本将有所改善。2025财年的所有指导指标均已重新确认。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q1，按到岸价格计算的单位运营成本（加上运费和特许权使用费）为499美元/吨，环比增加4%，同比下降3.85%，较高的离岸单位成本被较低的特许权使用费和运输成本部分抵消。 根据P850运营模式，2025Q1总运营成本（以绝对澳元计算）继续下降。运营成本的下降得益于Ngungaju工厂整个季度的维护保养，以及采矿和加工成本的下降，但销量下降抵消了这一影响，导致单位成本较上一季度有所上升。Pilgan工厂的优化预计将于2025Q2完成，预计将支持产量的提高和单位成本的降低。 2、钽铁矿精矿 2025Q1，钽铁矿精矿产量为20,744吨，环比减少32.95%，同比减少57.04%。 2025Q1，钽铁矿精矿发货量为50,166吨，环比减少217.77%，同比减少306.96%。 ►2025Q1财务业绩情况 2025Q1，实现营业收入1.5亿澳元，环比减少31%，同比减少22%。 2025Q1，来自运营的现金利润（定义为客户收入减去运营成本支付）为3900万澳元。减去资本化矿山开发成本和维持性资本支出后的运营现金利润为1200万澳元，反映了核心业务现金生成的弹性。 2025Q1，投资活动方面，现金资本支出总额为1.01亿澳元，应计资本支出总额为1.03亿澳元，其中包括与P1000项目相关的增长资本支出约4000万澳元、基础设施和项目资本支出约3700万澳元、矿山开发成本约2100万澳元以及维持性资本支出约500万澳元。 2025Q1，融资活动和外汇影响产生的现金流出约为3,000万澳元。 截至2025年3月31日，集团资产负债表状况良好，期末现金余额为11亿澳元，较上一季度现金减少了1.09亿澳元，主要原因是资本支出，包括P1000项目、基础设施和项目的增长资本支出。集团目前已基本完成投资阶段，并专注于优化。 ►在开发项目情况 1、P1000项目 P1000项目于一季度投产，于2025年1月31日产出第一批矿石，并于2025年2月达到所有性能测试标准。 一季度的主要重点是P1000项目的试运行和产能爬坡，该项目扩大了Pilgan工厂的产能。除去因“Zelia ”气旋而损失的六天生产时间，增产工作按计划进行。 随着增产工作的完成，Pilgan工厂将在二季度进行优化，重点是在整个2026财年实现更高的产量和更低的单位成本。剩余的P1000项目范围涉及小型土方工程以及废弃加工厂和设备的退役。 2、中游示范工厂-澳大利亚 在获得西澳大利亚州政府吸引投资基金（WesternAustralian Government's Investment Attraction Fund）1,500万澳元的拨款后，中游示范工厂项目于2025Q1重启建设。目前预计所有建设工程将于2025年四季度完成。 3、巴西Colina项目 PLS对Latin Resources Limited的收购已于2025Q1顺利 完成。 在一季度，Colina项目获得了州政府颁发的初步环境许可证和安装许可证，确保了支持Colina项目最终建设所需的环境批准。 PLS已启动项目审查，以确定进一步优化Colina项目的机会。此外，还启动了一项有针对性的勘探计划，目的是填补和扩大现有的矿产资源，并测试新的目标。这些举措的结果预计将于2026Q2公布。 Colina项目的开发战略和时间表将通过正在进行的研究加以完善。任何项目投资决策都将在成功完成研究以及锂市场状况和前景改善之后做出。 4、与韩国浦项制铁公司的下游合资企业 一季度，POSCO Pilbara Lithium Solution Co. Ltd（PPLS）位于韩国光阳的氢氧化锂（LHM）化工厂继续加速生产。 1号线在一季度生产了2,546吨LHM，其中包括一次主要的计划停产，99%的最终产品产量达到了电池级质量。1号线的LHM产品已开始向两家认证客户进行商业销售，其他客户的认证工作也在进行中。 PPLS的LHM产品获得了客户的强烈关注。来自1号生产线认证客户的需求超过了1号生产线的额定产能，这表明了对PPLS产品以及更广泛的中国境外供应链的强劲支持。PPLS持续收到来自新潜在客户的咨询。 一季度，2号线继续加速生产，生产了770吨LHM。本季度还启动了客户认证程序，在2号线获得认证（预计在2025年晚些时候）之前，将对2号线的生产进行调控，以保持现金流，届时将能够向获得认证的客户销售商用数量的LHM。如之前披露的，2025年可能需要额外的PPLS资金，即PLS的现金支出。 一季度结束后，浦项制铁与PLS签署了PPLS股东契约修正案，延长了PLS将其在PPLS合资公司中的权益增至30%（认购期权A）的“按成本价”行使期限。PLS“按成本价”行使认购期权A的日期已延长至2号生产线认证后的14个工作日或2026年7月31日（以较晚者为准），这将为PLS提供更多时间评估市场状况和运营绩效，然后再决定是否行使30%的认购期权。在“按成本”行使认购期权A的截止日期之后，PLS还保留在期权到期日（目前预计为2027年下半年）之前以“公允价值”行使认购期权A的权利。 5、P2000可行性研究--澳大利亚 Pilgangoora项目产能可能扩大到200多万吨/年（P2000）的可行性研究结果目前预计将在2027财年公布。鉴于目前的市场条件和项目审批时间表，预计短期内不会考虑项目投资决策。 ►展望 在过去的18个月中，集团采取了积极主动的措施，以进一步巩固其市场地位。这些措施包括自2023年9月起不再派息、2024年2月削减计划资本支出、2024年3月实施裁员以及2024年9月过渡到P850运营模式--这进一步降低了运营成本和资本支出。 展望未来，集团专注于优化P850的运营模式，并已组建专门的内部团队，负责制定并执行一系列持续改进和成本削减计划，预计将在2026财年和2027财年进一步降低成本。 除了这些举措外，集团始终专注于按时按预算成功交付P1000项目。随着Pilgan工厂的持续优化，这将成为2025年第二季度及2026财年进一步降低成本的关键驱动力。 Pilgangoora运营由两座大型加工厂组成，拥有高度的运营灵活性，可根据市场情况快速增加或调整产量。持续的扩张和优化投资进一步增强了集团应对市场变化的能力。除了这种运营灵活性之外，集团强劲的资产负债表在当前市场环境下构成了关键的战略优势。锂行业依然保持高增长，并且充满活力。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）非洲项目放量超预期；6）非正式立项项目流入过多；7）全球电动车销量不及预期；8）全球储能增速不及预期；9）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。