有色金属：海外季报：2025Q3 Renison锡精矿产量环比减少17%至2272吨，锡AISC环比上涨17%至36048澳元/吨

评级及分析师信息 ►2025Q3生产经营情况（Metals X持有Renison 50%股份，除非有特殊说明，均为100%基准） 1）产量 2025Q3 Renison锡精矿总产量达2,272吨，环比减少17%，同比减少22%。Metals X 2025Q3权益产量为1136吨锡精矿。产量环比减少主要由于运营停机和设备故障，选矿厂处理量受到限制；同时，进料中钙含量升高和循环负荷过高也影响了选矿厂的回收率。截至季度末，大部分选矿问题已得到解决，回收率和处理量均保持良好水平。 2）出货量 本季度Renison锡精矿出货量为2,220吨，环比增加0.8%。Metals X在本季度的权益出货量为1156吨，上一季度为1152吨。 3）售价 2025Q3锡销售价格为52,024澳元/吨，环比上涨4%，同比上涨10%。 相关研究： 4）成本 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2025Q3锡单位销售和营销成本估计为7,245澳元/吨，环比上涨8%，同比上涨11%。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q3锡C1现金生产成本估计为23,138澳元/吨，环比上涨23%，同比上涨43%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q3锡AISC为36,048澳元/吨，环比上涨17%，同比上涨33%。 2025Q3锡AIC为38,834澳元/吨，环比上涨15%，同比上涨28%。 ►2025Q3财务业绩 1）预估营业收入 2025Q3 Renison锡矿预估收入为1.182亿澳元，环比减少13%，同比减少14%。 2）预估EBITDA2025Q3EBITDA为4,917万澳元，环比减少27%，同比减 少31%。 3）净现金流入2025Q3净现金流入为2,997万澳元，环比减少32%，同比 减少39%。 4）资本支出更新 本季度总资本支出为1984万澳元（2025Q2为2097万澳元），其中1155万澳元与关键资本项目活动相关（2025Q2：1263万澳元）。 5）现金及现金等价物 期末现金及现金等价物增加4863万澳元至2.7951亿澳元（2025Q2：2.3088亿澳元），反映了经营活动产生的净现金流入以及包括Cyprium可转换债券利息收入108万澳元在内的收益。 6）锡应收账款 Metals X的锡应收账款为1322万澳元，扣除处理成本后（2025Q2：2149万澳元），未付锡库存估算价值为1657万澳元（2025Q2：1630万澳元），贸易和其他应付款项为1503万澳元（2025Q2：1547万澳元），以及截至季度末仍在海上运输的锡货物的未实现收入为781万澳元（2025Q2：535万澳元）。 ►RENTAILS项目 项目团队在环境影响报告书(EIS)的编制方面取得了显著进展，预计将于2025年第四季度完成草案。这将是获得法定批准的重要一步。同样，根据《国家环境重要事项法》(MNES)的规定，公共环境报告(PER)的编制工作也已取得进展，预计将与环境影响报告书同时提交。 本季度主要活动包括： •选矿厂设计方案已发布给专业的工程、采购和施工(EPC)公司，以进行总价报价，预计将于2025Q4提交报价。 •已授予GHD项目管理咨询(PMC)服务意向书(LOI)。PMC将增强业主团队实力，并在FEED阶段完成前支持项目执行准备工作。GHD是一家全球工程服务提供商，已完成包括尾矿库和环境审批在内的关键基础设施设计工作。 •施工场地规划策略已取得显著进展，选址和初步设计工作均按计划进行。 •为支持环境影响评估(EIS)而开展的现场监测和勘测活动在本季度持续进行，未发现重大问题。 BMTJV继续推进所有必要工作流程，以确保在2026年底前做出最终投资决定(FID) ►企业运营回顾 1、业务战略、前景及资本配置 Metals X持续评估国内外潜在收购项目。公司主要专注于锡矿；然而，董事会已审查并将继续审查具有地质相似性或地域协同效应的类似贱金属和黄金项目。 2、现金管理 Metals X持续保持健康的现金余额，使其能够通过收购实现增长，并致力于支持BMTJV在Rentails项目的进展。Metals X持续增加现金储备，以便履行其在该项目中所占份额的资金承诺。 截至季度末，Metals X已投资2.15亿澳元，占其可用现金余额的77%，投资于6笔90天定期存款，平均年利率约为4.2%。 剩余现金余额存放于活期账户，年利率为3.65%。 3、场内股份回购 公司此前已宣布，作为公司资本管理策略的一部分，计划在2024年3月19日起的12个月内，进行场内股份回购，回购股份数量不超过公司已发行股本的10%。公司于2025年3月7日宣布将股份回购期限延长12个月。 自股份回购计划启动以来，公司已累计回购20,874,529股普通股，总额为8,266,381澳元。本季度未进行股份回购。 投资——可转换债券、股票及期权 4、截至季度末，Metals X继续持有以下投资： 1）First Tin Plc Metals X目前持有First Tin Plc（伦敦证券交易所代码：1SN）（简称“First Tin”）135,166,667股股份，占First Tin已发行股本的29.91%。 Metals X迄今为止对First Tin的投资额为667万英镑（约合1301万澳元）。该投资使Metals X有机会参与FirstTin已获得高级许可的低风险澳大利亚锡矿项目。Metals X已提名Peter Gunzburg和Brett Smith为First Tin董事会成员。 2）Elementos Limited 截至季度末，Metals X持有Elements Limited（澳交所代码：ELT）（简称“Elementos”）58,962,264股股份，占Elementos已发行股本的19.98%。该持股比例基于本季度Metals X获发的剩余684,586股配售股份。 迄今为止，Metals X对Elementos的投资额为500万澳元。这项投资使Metals X有机会参与一系列全球锡矿开发项目，并贡献其运营专长以支持这些项目的推进。Metals X已提名Brett Smith和Daniel Broughton加入Elementos董事会。 3）Greentech TechnologyInternational Limited收购香港上市公司Greentech Technology International Limited（股份代号：195）（简称“Greentech”）全部已发行股份的部分要约已于2025年7月23日结束，Metals X已收到来自合格股东的有效接受函，共计42,417,600股Greentech股份，约占Greentech已发行股份的3.11%。 Metals X将继续密切关注Greentech的停牌情况，尤其关注其能否成功达成香港联合交易所有限公司（联交所）提出的复牌指引。Metals X注意到，联交所可能会取消任何已连续停牌18个月的证券的上市资格。就Greentech而言，18个月的期限将于2026年3月1日到期。 4）Cyprium Metals Limited Metals X此前宣布，已与Cyprium Metals Limited（ASX：CYM）（简称“Cyprium”）就3600万澳元可转换债券的条款进行了修订并达成一致。 截至本公告发布之日，可转换债券的主要修订条款如下： •到期日延长三年至2028年3月季度末； •500万澳元的修订费已于2024年分两期等额支付，每期250万澳元； •Metals X可以按0.035澳元的转换价格转换可转换债券； •Cyprium可以选择提前赎回可转换债券，赎回价格为债券面值的115%。若提前赎回，Metals X可自行选择以转换价格获得Cyprium股份而非现金偿还。经修订的可转换债券条款规定，提前赎回时，Metals X最多可选择获得2亿股股份，剩余部分以现金支付； •年利率为6%的年息，将资本化并于每年3月和9月以现金支付；以及 •Cyprium向Metals X额外发行了4060万份期权，有效期为两年，行权价格为每股0.035澳元。 季度末后，Cyprium完成了26.43亿股新缴足普通股的发行，发行价为每股0.028澳分，筹集资金8000万澳元。有关Cyprium活动的更多详情，请参阅其在澳交所发布的公告。 4）NICO Resources Limited 在完成公司镍资产组合出售给Nico Resources Limited（澳交所代码：NC1）（简称“NICO”）以及随后的首次公开募股（IPO）后，Metals X持有NICO 2110万股缴足普通股和2500万份期权。 Metals X持有924万股NICO股份，占NICO已发行股份的7.48%。 有关NICO活动的更多详情，请参阅其在澳交所发布的公告。 5）Tanami Gold NLMetals X持有Tanami Gold NL (ASX: TAM) (Tanami)的 34,400,000股股份，平均每股价格约为0.03澳元，总成本为117万澳元（扣除交易成本）。 表1：Metals X的经营业绩（按100%基础计算） 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易