2025Q4 Renison 锡精矿产量环比增长 46%至 3,319 吨，锡 AISC 环比下跌 23%至 27,906 澳元 吨

►2025Q4生产经营情况（Metals X持有Renison 50%股份，除非有特殊说明，均为100%基准） 1）产量 2025Q4 Renison锡精矿总产量达3,319吨，环比增长46%，同比几乎持平。Metals X 2025Q4权益产量为1660吨锡精矿。2025年12月锡产量达到1,318吨，创下月度最高纪录，这得益于矿石品位的提高、工厂稳定性的改善以及冶金性能的增强。 2）销量 2025Q4 Renison锡精矿出货量为3,375吨，环比增长52%。Metals X接收了本季度出货量的50.16%（2025Q3：52.09%）。 3）售价 2025Q4锡销售价格为58,086澳元/吨，环比上涨12%，同比上涨24%。 4）成本 相关研究： 2025Q4锡单位销售和营销成本估计为7,587澳元/吨，环比上涨5%，同比上涨15%。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q4锡C1现金生产成本估计为16,598澳元/吨，环比下跌28%，同比上涨2%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q4锡AISC为27,906澳元/吨，环比下跌23%，同比上涨1%。 2025Q4锡AIC为30,319澳元/吨，环比下跌22%，同比上涨3%。 ►2025Q4财务业绩 1）预估营业收入 2025Q4 Renison锡矿预估收入为1.93亿澳元，环比增长63%，同比增长23%。 2）预估EBITDA 2025Q4 EBITDA为1.125亿澳元，环比增长129%，同比增长40%。 3）净现金流入 2025Q4净现金流入为9216万澳元，环比增长208%，同比增长57%。 4）资本支出更新 2025Q4总资本支出为1954万澳元（2025Q3：1984万澳元），其中1235万澳元与关键资本项目活动相关（2025Q3：1155万澳元）。 5）现金及现金等价物 2025Q4期末现金及现金等价物增加1410万澳元，达到2.936亿澳元（2025Q3：2.7951亿澳元）。 6）锡应收账款 Metals X的锡应收账款为为2921万澳元（扣除处理成本后，2025Q3：1322万澳元），锡库存的隐含价值为4013万澳元（2025Q3：1657万澳元），应付账款及其他应付款项为405万澳元（2025Q3：1503万澳元），且截至季度末，尚无在途锡货款的未实现收入（2025Q3：781万澳元）。 ►RENTAILS项目 项目团队已完成环境影响报告书（EIS）草案，预计将于本月底提交给塔斯马尼亚州环境保护局（EPA Tasmania）。所有独立同行评审均已完成，并于2025年12月与塔斯马尼亚州环境保护局举行了提交前会议。与此同时，根据《国家环境重要事项》（MNES）的要求，公众环境报告（PER）的编制工作进展顺利，计划于2026年2月提交。 本季度主要活动包括： •已签署收购首选施工场地的期权协议，设计和资本成本估算预计将于2026年7月完成。 •选矿厂前端工程设计（FEED）项目已于第四季度末授予GR工程服务有限公司。工作范围包括拟建的年处理量240万吨尾矿处理厂的前端工程设计，以及提供施工阶段的总价合同。 选矿厂前端工程设计（FEED）项目预计将于2026年第三季度完成，BMT合资企业预计将于2026年底做出最终投资决定。 ►企业运营回顾 1、业务战略、前景及资本配置Metals X公司持续评估国内外潜在收购项目。公司主要专 注于锡矿；然而，董事会已审查并将继续审查地质相似或具有地域协同效应的类似贱金属和黄金项目。 2、现金管理 Metals X持续保持健康的现金余额，使其能够继续推行收购增长战略，并致力于支持BMTJV在Rentails项目上的进展。预计在选矿厂FEED方案完成后，将于2026年第四季度就Rentails项目做出最终投资决定(FID)。 截至季度末，Metals X已投资2.45亿澳元，占其可用现金余额的83%，这些资金以短期存款形式持有，平均年利率约为4.12%。剩余现金余额存放于活期账户，年利率为 3.65%。 3、场内股份回购 公司此前已宣布，作为公司资本管理战略的一部分，计划自2024年3月19日起，在12个月内进行不超过公司已发行股本10%的场内股份回购。公司于2025年3月7日宣布将股份回购计划延长12个月。 自股份回购计划启动以来，公司已累计回购20,874,529股普通股，总额达8,266,381澳元。本季度未进行股份回购。 4、截至季度末，Metals X继续持有以下投资： 1）First Tin Plc 2025年11月25日，First Tin宣布通过私募配售9000万股新股，以每股0.07英镑的价格发行，筹集630万英镑（扣除费用前）的有条件股权融资。每股面值0.001英镑。配售于2025年12月15日完成，Metals X认购了27,142,857股新股，对价190万英镑。 截至季度末，Metals X持有First Tin 162,309,524股，占First Tin已发行股本的29.95%。该公司迄今为止对First Tin的总投资额为858万英镑（约合1687万澳元）。2025年12月31日， First Tin的股价收于每股0.09英镑（约合每股0.19澳元）。 这项投资使投资者有机会参与First Tin公司在澳大利亚的锡矿项目，该项目目前已获得高级许可，风险较低。Metals X已提名Peter Gunzburg和Brett Smith加入First Tin的董事会。 2）Elementos Limited 2025年11月24日，Elementos宣布以每股0.28澳元的价格筹集至多1160万澳元的资金，其中包括按比例分配的不可放弃的配股和有条件配售。配股于2025年12月23日完成，MetalsX根据该配售认购了其全部550,315澳元的配额（1,965,409股新股）。 截至季度末，Metals X持有Elementos 60,927,673股股份，占已发行股本的18.30%。Metals X已根据有条件配售认购至多2,716,353澳元的额外新股，但需经Elementos股东批准，且最终持股规模不得超过19.99%的持股比例限制。迄今为止，Metals X在Elementos的总投资额为555万澳元。截至2025年12月31日，Elementos的股价收于每股0.32澳元。 这项投资使Metals X有机会参与一系列全球锡矿开发项目，并使其能够运用自身的运营专长支持这些项目的推进。Metals X已提名Brett Smith和Daniel Broughton加入Elementos董事会。 3）Greentech Technology International LimitedMetals X持有绿科科技国际有限公司42,417,600股股份， 约占其已发行股份的3.11%。 Metals X持续关注绿科的停牌情况，尤其关注其能否成功达成香港联合交易所有限公司（联交所）提出的复牌指引。Metals X注意到，联交所可取消任何连续停牌18个月的证券的上市资格。就绿科而言，该18个月期限将于2026年3月1日届满。 4）Cyprium Metals Limited Metals X此前宣布，已与Cyprium Metals Limited (ASX:CYM) (Cyprium)修改并达成3600万澳元可转换票据的条款。 截至本公告发布之日，可转换债券的主要修订条款如下： •将到期日延长三年至2028年3月31日止季度； •500万澳元的修订费，已于2024年分两期等额支付，每期250万澳元； •Metals X可以按0.3510澳元的转换价格转换可转换票据； •Cyprium可以选择提前赎回可转换票据，赎回金额为票据面值的115%。如果提前赎回，Metals X可以自行选择以转换价格获得Cyprium股份作为对价，而不是获得现金对价。经修订的可转换票据条款规定，如果提前赎回，Metals X可以选择最多获得2000万股股份，剩余部分以现金支付； •年利率为6%，利息资本化后于每年3月和9月以现金形式支付； •Cyprium向Metals X额外发行了406万份期权，有效期为两年，行权价格为0.35澳元。 4）NICO Resources Limited 在公司完成将其镍资产组合出售给Nico Resources Limited（ASX：NC1）（简称“NICO”）并随后进行首次公开募股（IPO）后，Metals X持有NICO 21,100,000股已缴足股款的普通股和25,000,000份期权。 Metals X持有9,240,000股NICO股份，占NICO已发行股份的7.48%。截至2025年12月31日，NICO股份收盘价为每股0.13澳元。 5）Tanami Gold NL Metals X持有Tanami Gold NL（ASX：TAM）（简称“Tanami”）3440万股股份，平均购入价格约为每股0.03澳元，总成本为117万澳元（扣除交易费用后）。截至2025年12月31日，Tanami股价收于每股0.08澳元。 表1：Metals X的经营业绩（按100%基础计算） 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的