非银金融周报：中证协发布证券公司并表管理指引；个险经代“报行合一”落地

评级及分析师信息 本 周 （2025. 4.13-2025. 4.19）本周A股日均交易额1 1 , 0 87亿元，环比减少31 .2%，同比增加23 .3%。202 5年二季 度 至今日均成交额1 3,007亿元,较2 024年二季度日均交易额 增 加57. 0%。202 5年至今日均成交额14,8 28亿元,较2024年 日 均交易额增加7 0.1%。投行：本周发行新股3家，募集资金4 8 . 0亿元。本周上市新股3家，募集资金1 1.7亿元。2 0 2 5年至今，A股IPO上市34家，募集金额199.4亿元。2 0 2 4年，A股IPO上市1 00家，募集金额67 3.5亿元。两融 ： 截 至202 5年4月17日，两市两融余额18, 049.7 0亿元 ， 环比减少0.46 %，较202 4年日均水平增加15.1 8%。两市融 券 余 额112 .69亿元，占两融比例为0.6 2%。 本 周 （2025. 4.13-2025. 4.19）非银金融申万指数上涨0 . 8 0 %，跑赢沪深300指数0. 21个百分点，位列所有一级行业 第1 2名。细分板块来看，证券板块上涨0.07%、保险板块上 涨2 . 35%、多元金融上涨0.96 %、互联网金融上涨1. 28%、金 融 科技下跌0.36 %。九鼎投资（+14 .18%）、中国人保（+ 8 .8 4%）、ST亚联（+ 6.12%）、海德股份（+5.84 %）、拉卡 拉 （+5.62 %）涨幅靠前；电投产融（-6.23%）、新力金融（-3 .8 3%）、国联民生（-3 .57%）、湘财股份（-2.63 %）、中 粮 资本（-2.36%）跌幅靠前。 ►券商：中证协发布证券公司并表管理指引 4月1 8日 ，中国证券业协会发布《证券公司并表管理指引（ 试 行）》（下称《指引》），旨在加强证券公司对子公司及业务 条 线的“垂直化”管理，推动证券公司有效防范风险跨区域、跨 市 场、跨境传染，为证券行业的稳健经营和高质量发展提供保障 。 《指引》共八章、四十一条，主要涵盖以下内容：一是明确并 表 管理范围；二是明确并表管理各要素的管理要求；三是配套制 定 行业并表管理风控指标计算标准；四是设置差异化过渡期。 协 会 表示，近年来，境内资本市场持续发展，证券公司逐步出 现 综合化经营发展态势，有必要将行业风险管控边界从母公司层 面 扩展至母子公司的整体视角，以利于更全面、及时、有效地评 估 和管控风险，促使行业持续稳健发展。此次《指引》规范了证 券 行业并表管理的实践标准，《指引》的发布是证券行业在持续 完 善全面风险管理的基础上，前瞻性考量行业发展趋势与潜在风 险 ，对证券公司风险管理提出的新要求和新标准。 ►保险：个险经代“报行合一”落地，推动行业高质量 转型 4月1 8日 ，金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》（以下简称《通知》），旨在针对个人营销体制当前存在的主要问题，以制度规范督促保险公司加强对保险销售人员的约束和引导，同时发挥行业组织、监管部门等合力，共同推动个人代理渠道转型升级，从而为保险行业高质量发展夯实基础。此次《通知》主要分十三条，包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展 基 础等三个方面。 此次《通知》的出台，是“报行合一”政策在人身险个人代 理 渠道的系统化延伸，既延续了费用真实性管控的核心要求，又通过佣金递延、利益分配优化等创新机制推动行业向高质 量 发展转型。1）费用管控精细化：明确要求保险公司根据产品类型、销售难度等差异化设定费用假设，并通过费用分摊机制、预算执行考核等实现“精算假设费用、预算费用和考核费 用 相统一”，从制度层面强化“报”与“行”的一致性；2） 佣金递延发放机制：针对长期保单（如缴费期10年以上保单要求佣金发放周期不低于5年），将代理人收入与服务周期绑定，避免短期逐利行为，与“报行合一”遏制费用套利的目的 一 脉相承。 风险提示 政 策效果不及预期；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动； 自然灾害风险。 正文目录 1.非银金融周观点..............................................................................41.1.市场及板块行情............................................................................41.2.券商：中证协发布证券公司并表管理指引........................................................41.3.保险：个险经代“报行合一”落地，推动行业高质量转型..........................................42.市场指标....................................................................................53.行业资讯....................................................................................84.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）.................................................................................................................................................................5图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）........................................................................................................................................6图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）...........................................................................................6图4两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）..................................................................................................................7图5股票质押概况（时间区间自2023年初至今）..........................................................................................................................7图6近5年证券II指数（申万）的市净率区间（周数据，单位：倍）..................................................................................7图7 10年期国债收益率每日数据及750日移动平均值（%）.......................................................................................................8 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅...................................................................................................................................6表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）.................................................8 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2025.4.13-2025.4.19）非银金融申 万指数上涨0.80%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，位列所有一级行业第12名。细分板块来看，证券板块上涨0.07%、保险板块上涨2.35%、多元金融上涨0.96%、互联网金融上涨1.28%、金融科技下跌0.36%。九鼎投资（+14.18%）、中国人保（+8.84%）、ST亚联（+6.12%）、海德股份（+5.84%）、拉卡拉（+5.62%）涨幅靠前；电投产融（-6.23%）、新力金融（-3.83%）、国联民生（-3.57%）、湘财股份（-2.63%）、中粮资本（-2.36%）跌幅靠前。 1.2.券商：中证协发布证券公司并表管理指引 4月18日，中国证券业协会发布《证券公司并表管理指引（试行）》（下称《指引》），旨在加强证券公司对子公司及业务条线的“垂直化”管理，推动证券公司有效防范风险跨区域、跨市场、跨境传染，为证券行业的稳健经营和高质量发展提供保障。 《指引》共八章、四十一条，主要涵盖以下内容：一是明确并表管理范围，要求证券公司以实管实控为基础、兼顾业务复杂性和风险相关性，合理审慎确定并表主体范围，全面覆盖表内外、境内外、本外币业务，切实防范金融风险跨区域、跨市场、跨境传染。二是明确并表管理各要素的管理要求，从完善公司治理架构、加强业务协同与内部交易管理、建立全面风险管理体系、强化资本管理等方面提出具体要求，指导证券公司建立健全并表管理架构和工作机制，加强对子公司及业务条线的垂直管理，持续提升全面风险管理水平。三是配套制定行业并表管理风控指标计算标准，要求证券公司构建覆盖整体风险和资本充足情况的指标体系，逐步实现系统计算与动态监测，确保及时掌握资本使用及业务风险状况。四是设置差异化过渡期，为稳妥推进行业落实并表管理要求，《指引》针对不同类型证券公司设置了最长不超过三年的过渡期安排。 协会表示，近年来，境内资本市场持续发展，证券公司逐步出现综合化经营发展态势，有必要将行业风险管控边界从母公司层面扩展至母子公司的整体视角，以利于更全面、及时、有效地评估和管控风险，促使行业持续稳健发展。此次《指引》规范了证券行业并表管理的实践标准，《指引》的发布是证券行业在持续完善全面风险管理的基础上，前瞻性考量行业发展趋势与潜在风险，对证券公司风险管理提出的新要求和新标准。 1.3.保险：个险经代“报行合一”落地，推动行业高质量转型 4月18日，金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》（以下简称《通知》），旨在针对个人营销体制当前存在的主要问题，以制度规范督促保险公司加强对保险销售人员的约束和引导，同时发挥行业组织、监管部门等合力，共同推动个人代理渠道转型升级，从而为保险行业高质量发展夯实基础。 此次《通知》主要分十三条，包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础等三个方面。其中，深化个人营销体制改革方面，指出鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问，在取得相应销售资质后销售本公司保险产品，发掘个人营销渠道新动能。强化管理和监督力度方面，《通知》指出建立保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回 机制，保护消费者合法权益。夯实行业发展基础方面，与广大保险营销员切身相关的是：推动支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策