2025年一季报点评：盈利能力提升趋势持续兑现，深度卡位AI AR眼镜有望受益行业爆发

核心观点与关键数据

盈利能力提升趋势持续兑现，深度卡位AI/AR眼镜有望受益行业爆发

• 一季度业绩表现：2025年一季度，歌尔股份实现营业收入163.05亿元（同比下滑15.57%，环比下滑47.92%），归母净利润4.69亿元（同比增长23.53%，环比增长46.59%），扣非归母净利润2.92亿元（同比增长6.09%，环比下滑15.81%）。收入下滑主要受智能硬件产品生命周期中后段正常降量影响，但盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率分别达到12.41%和2.68%，同比和环比均有所增长。

业务分析

• 声学零部件/声学整机业务：2024年智能声学整机业务和精密零组件业务营业收入分别同比增长8.73%/15.85%，毛利率分别同比增长2.73pct/1.02pct。展望2025年，端侧AI加速渗透消费终端，AI手机、AIPC、AI眼镜及AI耳机等创新产品密集落地，将推动声学传感器等产品性能升级，带动价值量提升。苹果计划于2025年发布AirPods Pro3并升级声学和健康功能，有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商将受益。
• AI/AR眼镜业务：2024年全球AI智能眼镜销量为152万台（同比增长533%），预计2025年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份在AI眼镜的声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节均有布局，作为全球声学零件及XR代工龙头，有望受益于行业出货量增长。公司在2025CES上推出搭载全息波导镜片和Micro LED光机的轻量化AR参考设计Mulan 2，并参股康耐特光学布局镜片环节。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“推荐”评级。智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。
• 财务预测：预计公司2025~2027年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元。

风险提示

• 终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期。

关键财务数据

| 年度 | 营业总收入（百万） | 归母净利润（百万） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | | ---------- | ------------------ | ------------------ | -------------- | ------------ | ------------ | | 2024A | 100,954 | 2,665 | 0.76 | - | 2.8 | | 2025E | 104,317 | 3,535 | 1.01 | 35 | 3 | | 2026E | 110,900 | 4,268 | 1.22 | 26 | 2.6 | | 2027E | 121,000 | 5,283 | 1.51 | 22 | 2.4 |