2025年一季报点评：盈利能力提升趋势持续兑现，深度卡位AI AR眼镜有望受益行业爆发

消费电子组件2025年04月22日 推荐（维持） 歌尔股份（002241）2025年一季报点评 盈 利 能 力 提 升 趋 势 持 续 兑 现，深 度 卡 位AI/AR眼镜有望受益行业爆发 当前价：21.34元 事项： 华创证券研究所 ❖2025年4月21日，歌尔股份发布2025年一季度报告：公司2025年一季度实现营业收入163.05亿元（YoY-15.57%，QoQ-47.92%），实现归母净利润4.69亿 元 （YoY+23.53%，QoQ+46.59%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润2.92亿 元（YoY+6.09%，QoQ-15.81%），其中非经常收益主要为公司外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的收益（约影响1.5亿元）。 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： ❖收入有所下滑主要受产品生命周期中后段正常降量影响，整体盈利能力大幅提升。公司25年一季度虽营业收入同比有所下滑，但盈利能力方面提升显著。公司2025年一季度实现销售毛利率12.41%（YoY+3.21pct，QoQ+2.11pct），实现销售净利率2.68%（YoY+0.79pct，QoQ+1.73pct）。收入下降的主要原因预计系智能硬件业务受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的项目收入下降，但对毛利结构产生积极影响。 证券分析师：高远邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com ❖声学零部件/声学整机业务有望受益端侧AI及新品推出，量价齐升有望驱动业绩高增。公司2024年智能声学整机业务/精密零组件业务营业收入分别实现同比增长8.73%/15.85%，毛利率分别实现同比增长2.73pct/1.02pct。展望2025年，（1）精密零组件业务方面，端侧AI正加速渗透消费终端，AI手机、AIPC、AI眼镜及AI耳机等创新产品密集落地。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一。AI技术与智能终端的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，从而带动价值量提升。（2）智能声学整机业务方面，据MacRumors信息，苹果有望于2025年发布AirPods Pro3，据悉Apple正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPods Pro和Pro2产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25年新品AirPods Pro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。 公司基本数据 总股本(万股)349,098.91已上市流通股(万股)308,381.12总市值(亿元)744.98流通市值(亿元)658.09资产负债率(%)56.05每股净资产(元)9.6512个月内最高/最低价30.30/14.82 ❖25年将迎AI眼镜元年，公司深度卡位AI/AR眼镜行业后续有望受益行业爆发。据wellsennXR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台（YoY+533%），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，在声学零部件和组装环节，公司作为全球声学零件及XR代工龙头卡位头部品牌，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES上推出搭载全息波导镜片和Micro LED光机的轻量化AR参考设计Mulan 2，还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。 ❖投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2024年报点评：盈利能力显著提升，多环节卡位AI眼镜有望深度受益行业爆发》2025-03-28《歌尔股份（002241）2024年业绩预告点评：声光电多领域创新助力AI眼镜体验升级，耳机组装业务或有望受益新品发布》2025-01-25《歌尔股份（002241）2024年三季度业绩点评：TWS及XR出货量提升带动盈利能力快速修复，XR新品迭代及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间》2024-10-24 ❖风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所