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复盘2018 年：关税摩擦下飞机租赁商表现如何？

金融 2025-04-26 - 国联民生证券何杰斌

背景: 2018年中美贸易摩擦导致飞机进口关税提升，但中国对空载重量45吨以上的进口飞机未额外加征关税，因此对国内飞机租赁商影响较小。
市场表现: 2018-2019年，国内飞机租赁商市场表现较好，绝对收益和相对收益均优于同期大盘。以渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁为例，累计涨幅分别为-33.19%、+107.07%、+18.59%，相对收益分别为-25.42%、+112.85%、+24.37%。
经营业绩: 关税豁免背景下，国内飞机租赁商业绩整体表现较好。2017-2019年，渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁飞机租赁收入的CAGR分别为5.25%、15.23%、15.44%。业绩较好的核心原因在于关税豁免下机队规模稳步扩张，以及全球贸易放缓导致飞机租金价格下行。
后续展望: 关税对飞机租赁商的影响有限。原因包括：
- 当前飞机供需缺口较大，飞机稀缺性依旧为最关键因素。
- 飞机租赁商多为境外展业，中美高关税对飞机租赁商获取飞机的影响有限。
- 飞机租赁商对航司具备较强议价能力，可以将成本转移至租金中。
- 若关税长期持续高位，则航司将对租赁引进飞机的依赖度更高，飞机租赁市场有望进一步扩大。
投资建议: 飞机租赁行业依旧具备明显β，关税对飞机租赁商负面影响有限。建议“强于大市”。
风险提示: 稳增长不及预期、飞机交付不及预期、美联储降息不及预期、关税风险。
关键数据:
- 2017年美国通用飞机交付量为1596架，占全球的68.70%。
- 2000-2017年，我国飞机及其他航空器进口金额CAGR为17.18%。
- 2019年末，渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁机队规模较2017年末分别净增加16、32、48架。
- 2018年，全球进口商品金额同比下降2.46%，出口商品金额同比下降2.76%。
- 2025Q1末，波音空客合计待交付订单达到15045架。