低利率环境下海内外租赁公司表现如何？

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 参考美国、日本的情况，我们认为在低利率背景下租赁公司为稀缺的优质标的，ROE可以维持在较高水平并且保持相对稳定，尤其是综合型租赁商。对于专业型租赁商，我们认为当前飞机租赁行业依旧具备β，行业景气度依旧上行，因此我们继续看好渤海租赁以及中银航空租赁的成长性；船舶租赁行业当前周期处于下行通道，但考虑到环保及老旧船舶替换等强支撑因素，我们认为中国船舶租赁后期能够通过扩表速度弥补租金的下行，因此整体业绩有望维持稳健。刘雨辰陈昌涛SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明非银金融低利率环境下海内外租赁公司表现如何？投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《非银金融：《证券业高质量发展28条》点评：明确券商职能定位，完善行业发展生态》2025.07.142、《非银金融：非银板块2025年中报业绩前瞻：行业景气度延续向好有望支撑业绩回暖》2025.07.12扫码查看更多-20%10%40%70%2024/72024/11非银金融 强于大市（维持）强于大市➢低利率环境下海外租赁公司市场表现较好美国方面，2010年至2025年7月中，美国联合租赁、AERCAP、环球租船、纳斯达克累计涨幅分别为8162%、1180%、237%、1554%，其中联合租赁为综合型租赁商。日本方面，2010年至2025年7月中，日本欧力士、瑞穗租赁、ICHINEN HOLDINGS、理光租赁、三菱日联租赁以及日经225累计涨幅分别为715%、398%、707%、326%、510%、272%，上述公司均为综合型租赁商。➢租赁为低利率时期下的高ROE标的从整体盈利能力来看，美国租赁公司在2010年以来ROE整体维持在较高水平，其中联合租赁ROE常年维持在20%以上且波动较小，其他专业型租赁整体ROE同样较高但波动相对较大。与之相比，美国银行业ROE在2010年以来基本处于10%左右，租赁公司盈利能力明显高于银行。日本情况类似，日本租赁公司ROE多数位于10%以上，而日本银行业ROE则基本处于6%左右的水平。整体来看，美国与日本上市的租赁公司ROE整体均维持在较高水平，相较银行具备比较优势。➢近年国内综合型租赁商利差逆势走扩，支撑ROE维持较高水平从整体盈利能力来看，综合型租赁商盈利能力整体稳定性较强。江苏金租、远东宏信、国银金租ROE近年来基本保持在10%以上，且整体波动较小。高ROE主要是由于利率下行期租赁商资产端收益下滑速度较慢，如江苏金租资产端平均收益率2019-2024年仅下降48bp。而负债端久期相较资产端更短，因而负债端成本在利率下行期改善速度更快。2019年至2024年江苏金租、远东宏信、海通恒信计息负债成本率分别改善141bp、89bp、121bp，负债端成本快速改善推动利差走扩。➢近年国内专业型租赁商市场表现波动较大，业绩与产业关联度高专业型租赁商市场表现较为分化，同时其盈利能力整体波动也会更大。飞机租赁方面，截至2025年6月末，波音空客合计待交付的飞机数量超20000架，供需差压力下，飞机价值及租金持续上行。截至2025年4月，13年机龄的A330-300月租金同比+16%。船舶租赁方面，当前国际船舶航运业受老旧船舶替换以及环保要求等因素影响，船舶需求较为旺盛，2024年新船订单量达到1.90亿载重吨，较2011-2020年均值水平高出104.48%。但克拉克森海运指数同比有所下降，后期船舶租赁公司有望通过规模增长对冲租金下行，整体业绩有望维持稳健。➢投资建议：看好租赁行业后续表现参考美国、日本的情况，我们认为在低利率背景下租赁公司为稀缺的优质标的，ROE可以维持在较高水平并且保持相对稳定，尤其是综合型租赁商。对照国内情况，我们认为综合型租赁商中江苏金租凭借优异的商务模式以及强大的风控能力，后续业绩有望维持稳健增长，ROE有望维持在较高水平。对于专业型租赁商，我们认为当前飞机租赁行业依旧具备β，行业景气度依旧上行，因此我们继续看好渤海租赁以及中银航空租赁的成长性；船舶租赁行业当前周期处于下行通道，但考虑到环保及老旧船舶替换等强支撑因素，我们认为中国船舶租赁后期能够通过扩表速度弥补租金的下行，因此整体业绩有望维持稳健。风险提示：经济增长不及预期，关税政策不确定性，地缘冲突，租金下行。2025/32025/7沪深300 2/17 正文目录1.复盘：低利率环境下海外租赁公司市场表现如何.........................41.1美国：租赁绝对收益表现较好，综合化租赁商表现更加稳健.........41.2日本：综合租赁商居多，2010年至今绝对收益均为正..............51.3租赁为低利率时期下的高ROE标的...............................72.我国租赁公司当前状况如何..........................................82.1综合型租赁商：市场表现较好，利差比较优势扩大.................92.2专业型租赁商：市场表现波动较大，业绩与产业周期关联度更高....113.投资建议：看好租赁行业后续表现...................................154.风险提示.........................................................16图表目录图表1：美国2010年后较长时间处于低利率时期...........................4图表2：美国低利率时期上市租赁公司表现................................5图表3：美国上市租赁公司不同时期年化收益率表现........................5图表4：日本2010年后基本均处于低利率时期.............................6图表5：日本低利率时期上市租赁公司表现................................7图表6：日本上市租赁公司不同时期年化收益率表现........................7图表7：美国租赁公司ROE情况..........................................8图表8：日本租赁公司ROE情况..........................................8图表9：美国与日本银行业ROE情况......................................8图表10：近年来我国利率持续下行.......................................9图表11：国内综合型租赁商市场表现....................................10图表12：国内综合型租赁商ROE情况....................................10图表13：利率下行期国内综合型租赁商利差稳定甚至走扩..................11图表14：国内综合型租赁商平均资产收益率情况..........................11图表15：国内综合型租赁商计息负债成本率情况..........................11图表16：国内专业型租赁商市场表现....................................12图表17：国内专业型租赁商ROE情况....................................12图表18：国内专业型租赁商历年收益率情况..............................12图表19：飞机供需差情况..............................................13图表20：全球新船订单情况............................................14图表21：各船型1年期租金情况（2010/01-2025/06）.....................15 3/17 4/171.复盘：低利率环境下海外租赁公司市场表现如何1.1美国：租赁绝对收益表现较好，综合化租赁商表现更加稳健2010年后美国较长时间处于低利率时期。自2008年金融危机后，美国经济增速逐步下滑，美国开启大规模量化宽松。在经济下行及货币宽松双重驱动下，美国利率持续下行，美债利率由前期近5%水平下降至2%以下，联邦基金利率长期维持在0.1%左右水平，2016-2019年联邦基金利率逐步提升至2.4%左右水平，2020年又回落至零利率水平附近。整体来看，2010-2022年美国绝大部分时间处于低利率时期。图表1：美国2010年后较长时间处于低利率时期资料来源：Wind，国联民生证券研究所低利率时期下美国租赁公司市场表现较好，尤其是综合租赁商。从美国上市的租赁公司来看，根据业务类型我们简单区分为综合型租赁公司以及专业型租赁公司。综合型租赁公司是指租赁覆盖的行业较为多元化，而专业型租赁公司是指针对单一行业或者单一资产开展租赁业务的公司。从市场表现来看，2010年至2025年7月中，美国联合租赁、AERCAP、环球租船、纳斯达克累计涨幅分别为8162%、1180%、237%、1554%，其中联合租赁为综合型租赁商。分时间段来看，综合型租赁商市场表现更加稳健。从不同时间段情况来看，美国联合租赁大多数时期年化收益率均优于纳斯达克。2010年至今仅有2019年7月-2020年3月、2024年9月-2025年6月两个时期跑输指数，其余时间年化收益率均明显优于1988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美国国债收益率:10年美国CPI:同比美国M2:同比美国GDP不变价:同比 请务必阅读报告末页的重要声明 5/17指数且年化收益率绝对值基本在40%以上。相较于综合型租赁商，其余专业型租赁公司周期性会更加明显，年化收益率波动也会更大，例如环球租船在疫情后的弹性明显会优于综合型租赁公司。图表2：美国低利率时期上市租赁公司表现资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表3：美国上市租赁公司不同时期年化收益率表现资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.2日本：综合租赁商居多，2010年至今绝对收益均为正经济下行与货币宽松驱动日本利率长期维持在低位。2010年以来，与美国情况类似，日本同样面临经济下行及金融危机冲击，日本整体货币政策导向宽松，流动性充裕。在经济下行及货币宽松双重驱动下，日本10年期国债收益率由2007年的2%左右逐0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%201420152016201720182019202020212022202320242025美国联合租赁(UNITED RENTALS)航空租赁(AIR LEASE)AERCAP环球租船纳斯达克(NASDAQ)美国:有效联邦基金利率(右轴)美国联合租赁(综合型)AIR LEASE（专业型）AERCAP（专业型）环球租船（专业型）纳斯达克(NASDAQ)URI.NAL.NAER.NGSL.NNDAQ.O39.27%-29.49%11.12%20.79%18.75%7.18%5.45%-25.56%17.61%-41.08%-53.67%-65.26%-53.29%1.82%89.43%35.89%49.78%154.10%35.57%40.46%6.19%26.26%6.58%11.37%2.52%35.79%25.71%14.16%31.92%62.22%8.07%40.57%29.82%39.10% 请务必阅读