利率专题：理财如何应对低利率环境？

利率专题 理财如何应对低利率环境？ 2025年02月05日 2024，低利率环境下的银行理财 1、负债端：持续扩容、短期化趋势明显2024年，债市行情波澜壮阔，随着增量资金的不断涌入，银行理财负债端 持续扩容，年末存续规模近30万亿元，创历史新高。2024年，单只理财产品平均规模提升。产品结构上，存续产品以开放式理财为主，2024年占比进一步抬升，现管类理财规模下滑，新发产品以封闭式为主，2024年开放式产品存续规模占比提升，2025年初回落；分投资性质来看，固定收益类产品仍为主流，2024年贡献主要增量。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞执业证书：S0100123070014 从发行期限来看，2024年新发封闭式理财产品期限整体拉长，四季度新发 邮箱：henanfei@mszq.com 产品期限有所回落，或因期间债市波动加大、不确定性增加，新发产品通过适度压缩久期以提升抗风险能力；固收类理财中，最小持有期型、每日开放型品种 相关研究 2024年规模高增，负债端短期化趋势明显。 1.信用策略系列：2.3%以上，信用精选-2025 2、资产端：增配同业存单 2024年，银行理财持仓同业存单、公募基金的占比提升，持仓债券、现金及银行存款、权益类资产、非标等资产占比回落。上述变动主要源于：需求端在手工补息整改下存款“搬家”、非银同业存款新规出台、年内存款利率下调等因素 /02/032.海内外事件跟踪20250202：蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/02 3.信用策略周报20250126：信用，节后抢 配？-2025/01/26 影响下，存单性价比优势凸显，且上半年非银流动性也相对充裕，理财增加对同 4.可转债周报20250126：中长期资金入市政 业存单的配置。 策推出，转债怎么看？-2025/01/26 2024年，银行理财持仓政府债平均剩余期限明显拉长，持仓出现一定信用下沉趋势。这当中，尤其是一般金融债和产业债，或因理财在收益诉求下倾向于 5.固收周度点评20250126：持券过节-2025/01/26 通过资质下沉以获取收益。 收益率方面，债牛环境下纯固收类、固收+类产品收益表现稳健，但随着绝 对收益率的下行，或将对理财产品的业绩表现形成持续拖累。权益类产品收益率波幅较大，受手工补息整改、存款挂牌利率下调、同业存款自律新规等因素影响，现管类产品收益率下行。 2025，银行理财的变与不变 不变的是低利率的主线之下，“资产荒”格局或仍将延续，绝对收益率下行、 高票息资产的稀缺将继续掣肘资产端的配置行为，进而将对业绩表现和规模增长持续形成约束，“稳规模”压力增加。 但我们认为2025年理财负债端规模增长仍可期，主要在于：第一，随着存 款利率的持续调降，比价效应将对理财规模形成支撑；第二，股市对理财负债端的资金分流效应并不绝对。资产端的配置压力将加大，短期内或将继续增配兼具流动性和收益性的资产，中长期来看权益类资产或成为增厚收益的重要抓手，向资产配置和策略运用要收益。 变化在于随着净值平滑操作逐渐收紧，理财的低波模式趋于弱化，这对于理 财的净值管理水平提出了更高的要求，“稳净值”压力也将增加。但理财的投资行为也将进一步趋于理性，对于久期和资质的错配也会愈发审慎。需要进一步关注估值平滑机制的整改进程以及负债端的稳定性。 于债市而言，随着低波模式的逐渐弱化，理财或将增加对估值稳定、流动性 较强资产的配置力度，以控制产品净值波动，而波动较大的二永债以及流动性相对不足的弱资质、长久期信用债或将受到波及。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 12024，低利率环境下的银行理财3 1.1负债端：持续扩容、短期化趋势明显3 1.2资产端：增配同业存单7 22025，银行理财的变与不变13 2.1负债端掣肘配置行为？13 2.2低波模式趋于弱化14 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 2024年，低利率环境成为年度关键词和主旋律，在极致的供需失衡之下，银 行理财是如何应对的？其资产与负债端有哪些特征？本文从2024理财年报出发，聚焦于此。 12024，低利率环境下的银行理财 1.1负债端：持续扩容、短期化趋势明显 2024年，债市行情波澜壮阔，随着增量资金的不断涌入，银行理财负债端持 续扩容，年末存续规模近30万亿元，创历史新高，且年度增长规模较大： 上半年，存款利率下调形成比价效应、“手工补息”整改下存款出表支撑非银充裕流动性、理财产品下调管理费率等因素，共同助推了理财规模的持续增长。截至2024/6，银行理财存续产品4.00万只，较年初增加0.49%，同比增加7.99%，存续规模28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。 进入下半年，理财规模增速有所放缓。进入下半年，手工补息整改带来的规模溢出效应逐步消褪，而8-9月，债市波动加大，股市走强、地产复苏等趋势初现， 理财负债端赎回压力增加；进入11月，机构抢跑交易货币宽松预期，债牛再度演绎，叠加股市影响的边际弱化，理财规模趋于修复。截至2024/12，银行理财存续产品4.03万只，较年初增加1.23%；存续规模29.95万亿元，较年初增加11.75%。 2024年，单只理财产品平均规模提升。截至2024/12，存续理财产品平均单只规模为7.43亿元，较2024/6增长4.2%（7.13亿元），较2023/12增长10.4% （6.73亿元）。 图1：近10年理财产品年度存续情况（万亿元，万只）图2：近10年理财产品年度募集情况（万亿元，万只） 存续规模 存续数量（右） 募集资金 新发数量（右） 3520030 3025 25150 20 20 1510015 1010 550 5 4-06 12 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 00 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院注：部分年份半年度数据缺失 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院注：2018-2019年数据缺失 产品结构上，存续产品以开放式理财为主，2024年占比进一步抬升，现管类 理财规模下滑。截至2024/12，开放式理财规模24.2万亿元，较年初增加3.02万亿元，占比提升1.77pct。其中，受存款利率下调、手工补息整改、非银同业存款自律新规影响，现管类产品收益率有所降低，存续规模7.30万亿元，较年初下 滑1.24万亿元。 新发产品以封闭式为主，2024年开放式产品存续规模占比提升，2025年初回落。截至2025/1，新发理财产品中，封闭式净值型占比93.1%，较2024年末 （89%）提升4.1pct。 图3：存续理财产品运作模式（万亿元，%）图4：新发理财产品运作模式分布：按规模（%） 开放式封闭式开放式占比（右） 35 30 25 20 15 10 5 2019-06 2019-12 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0 85% 80% 75% 70% 65% 2024-12 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 封闭式净值型开放式净值型封闭式非净值型开放式非净值型 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分投资性质来看，固定收益类产品仍为主流，2024年贡献主要增量。截至2024/12，固收类产品存续规模29.15万亿元，较年初增长3.33万亿元、较年中增长1.52万亿元，存续规模占比97.33%，较年初增长0.45pct。混合类、权益类产品存续规模分别为0.73、0.06万亿元，较年初有所下滑。 新发产品也以固收类理财为主，2024Q4以来规模占比逐渐提升，混合类产品规模占比则有所压缩。截至2025/1，新发固收类理财规模占比98.4%，较2024/10提升0.7pct，混合类产品规模占比1.56%，较2024/10下滑0.7pct。 图5：存续理财产品投资性质（万亿元）图6：新发理财产品投资性质分布：按规模（%） 固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类 30 100% 固定收益类权益类混合类商品及金融衍生品类其他 25 98% 20 1596% 10 94% 5 2019-06 2019-12 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 092% 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从发行期限来看，2024年新发封闭式理财产品期限整体拉长，一方面是顺应资产端拉久期获取收益的趋势，另一方面也能一定程度降低市场波动期间的赎回压力，以提升负债端的稳定性。 但考虑到封闭期较长或将影响产品的吸引力，拉久期仍有一定限度。四季度新发产品期限回落，或因期间债市波动加大、不确定性增加，新发产品通过适度压缩久期以提升抗风险能力。 截至2024/12，新发封闭式理财产品加权平均期限在284至392天之间，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为67.15%，较年初增加0.13pct。 图7：新发封闭式产品加权平均期限（天，%）图8：新发产品期限分布：按规模（%） <1M(含)1-3M(含)3-6M(含)6-12M(含)1-3Y(含)>3Y其他 100% 80% 60% 40% 20% 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 0% 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 固收类理财中，最小持有期型、每日开放型品种2024年规模高增，负债端短期化趋势明显。截至2024/12，最小持有期固收类理财产品规模较2023/12增长34685亿元，贡献固收类理财规模的主要增量，其次是每日开放固收类理财，规 模增长14517亿元。 表1：固收类理财存续规模统计：分运作模式（亿元） 资料来源：普益标准，民生证券研究院 从资金来源来看，理财产品以个人投资者为主，近年来投资者数量平稳增加，但个人投资者占比有所压缩。截至2024H2，理财产品个人投资者达12359万人，占比98.7%。 表2：理财产品投资者数量及占比情况（万人） 投资者类型2021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12 合计61388130914596711037211396 个人 占比99.6%99.2%99. 数量6114806790629575 数量24 机构 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 从风险偏好来看，新发中低风险产品规模占比提升，投资者风险偏好分化。下半年低风险产品规模占比有所回落，中低风险产品规模占比提升。截至2025/1，中低风险产品规模占比88%，较年初提升7pct。 截至2025/