2018年复盘与2025年展望：“加关税”如何影响我国出口

“加关税”如何影响我国出口——2018年复盘与2025年展望 2024年11月26日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《“抢出口”效应在11月表现明显》2024-11-25 ◼加征关税如何影响“抢出口”：其一，关税产品清单宣布到落地的窗口期内我国企业有明显的“抢出口”现象，且越临近落地期“抢出口”行为越明显；其二，加关税后“抢出口”的强度对关税税率的敏感度相对不高，主要取决于清单中产品对美国进口而言的依赖度，且从产品大类来看具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品“抢出口”行为更明显；其三，关税清单中涉及产品的份额可能会存在永久性的流失，截止2024年前8个月，清单1、清单2和清单3中美国从中国进口产品占美国进口的比重分别较2017年回落了2.65%、8.35%和11.40%。从长期影响来看：一方面，在关税落地的1-2个季度内我国清单内产品对美出口增速有显著下滑，且在较长一段时间内会明显低于清单内产品对全球的增速；另一方面，加征关税对我国清单内产品出口份额的影响仅存在于短期，长期来看，尽管我国清单内产品对美出口增速及份额明显下滑，但对其他国家出口的增长使得清单内产品占我国出口总额的比重并未出现下滑，与我国近些年贸易伙伴结构的变化相一致。 《关注12月美联储不降息风险》2024-11-25 ◼哪些行业“抢出口”现象更明显：对比清单1和清单2包含的产品，我们发现高技术、高附加值相关产品的“抢出口”现象要更加明显。我们以清单3产品在关税落地前后美国对中国进口增速与美国全部进口增速差值的变化进一步测算了各行业在“抢出口”方面的表现，在主要出口产品“抢出口”的强度方面，我们发现电气机械>电子设备>地产后周期>纺织品，这个结果一方面进一步印证了高附加值的产品更容易出现“抢出口”的现象，另一方面也说明诸如美国制造业回流等美国国内需求的变化也会对“抢出口”造成一定的影响。 ◼特朗普2.0时期的关税政策节奏推演：综合特朗普对内、对外政策推演，我们认为明年特朗普对华60%以上关税承诺或难以全面兑现。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场预期特朗普仅有15%的概率在其百日新政期内对华加征40%关税，有27%的概率将在其上任半年内大规模加征关税。我们认为如同第一任期时援引特定贸易法案条款对中国开展审查并加关税，是最为可能的落地形式。但若特朗普采用撤销中国永久正常贸易关系这一更为激进的方式，则关税政策将存在更大的不确定性。 ◼极端情形下加关税或拖累我国明年GDP增速1.2%：在极端情形下，假定特朗普政府在上台后即刻宣布将关税全面加至60%，则预计将导致明年我国对美出口下滑37.8%，对应我国出口增速下滑5.5%，对美国出口的下滑预计将拖累我国明年GDP增速约1.2%。而如果特朗普政府在加征60%关税的基础上再加征10%的关税，可能会额外影响GDP增速0.3%，但考虑到关税的影响非线性增长，实际拖累可能会低于测算值。值得注意的是，在不同的假设以及不同的加关税路径下，IMF与PIIE等机构测算的结果具有较大差异，其背后原因在于关税政策涉及主体众多，变数是最大的，需多加留意特朗普在关税政策上制造预期差的可能性，具体可见我们此前的报告《更高的赤字，更多的未知——#2025年度展望（一）：白宫新政》。 ◼风险提示：（1）海外政策波动较大，海外需求不确定性较高；（2）国内市场短期跟随环境波动，政策推进节奏不及预期；（3）测算基于较多假定，可能存在一定误差。 内容目录 1.特朗普1.0时期的“加关税”节奏...................................................................................................41.1.特朗普1.0时期“加关税”的依据与具体形式......................................................................41.2.特朗普1.0时期的中美贸易摩擦与加关税节奏......................................................................52.加征关税如何影响“抢出口”..........................................................................................................62.1.复盘2018年，加关税后我国“抢出口”现象明显...............................................................62.2.今年四季度“抢出口”现象或已出现...................................................................................123.特朗普2.0时期的关税政策推演及其对我国出口的影响.............................................................133.1.明年特朗普对华60%以上关税承诺或难以全面兑现..........................................................133.2.极端情形下加关税或拖累我国明年GDP增速1.2%...........................................................144.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：特朗普第一任期内美国对华加征关税历程...............................................................................6图2：清单1内加征关税产品权重（%）...........................................................................................6图3：清单1内产品有明显的“抢出口”行为（%）.......................................................................7图4：美国对中国进口清单1内产品增速变化（%）.......................................................................7图5：清单2内加征关税产品权重（%）...........................................................................................8图6：与清单1相比，清单2产品的“抢出口”现象相对较弱（%）...........................................8图7：美国对中国进口清单2内产品增速变化（%）.......................................................................9图8：清单3内加征关税产品权重（%）...........................................................................................9图9：清单3内产品“抢出口”的持续时间更长.............................................................................10图10：美国对中国进口清单3内产品增速变化（%）...................................................................10图11：加征关税产品在我国出口产品中的份额并未明显下滑（%）...........................................11图12：对美出口环比增速变化（%）...............................................................................................12图13：对美出口同比增速变化（%）...............................................................................................12图14：特朗普在百日新政内对华加征40%关税预期......................................................................13图15：特朗普在上任半年内大规模加征关税预期...........................................................................13图16：我国对美出口份额长期下滑（%）.......................................................................................15图17：美国对中国进口关税税率变化（%）...................................................................................15 表1：特朗普第一任期内使用的对外贸易限制条款...........................................................................4表2：清单内产品占美国进口份额有长期下滑（%）.....................................................................11表3：今年以来清单内产品美国对中进口和对全球进口增速差值（%）.....................................12表4：美国总统可采用的贸易限制方式及其法律依据.....................................................................14 1.特朗普1.0时期的“加关税”节奏 关税是特朗普2.0政策框架中的重要一环。在竞选阶段，特朗普分别提出对海外加征10-20%、对华加征60%以上关税主张，并撤销对中国的永久正常贸易关系（PNTR）。2024年共和党纲领还承诺，将通过《特朗普互惠贸易法》（Trump Reciprocal Trade Act）、对外加征关税等方式平衡美国贸易余额，保护美国免于不正当竞争。 近期，随着特朗普团队陆续提名主要内阁成员，其第二任期施政风格和可能的政策推演逐步清晰。其中，特朗普于11月19日提名卢特尼克（Howard Lutnick）出任商务部长、并声明称其将直接负责美国贸易代表办公室；于11月22日提名贝森特（ScottBessent）出任财政部长，至此美国经贸领域两位重要内阁官员已初步确定。从卢特尼克的个人画像来看，其赞成通过关税来建立和保护美国工业、厌恶贸易逆差，倾向于保守主义，但与极