2025年一季报点评盈利能力显著提升，非车业务开启新增长曲线

►1、营收短期承压，覆盖主流客户 2025年一季度，公司实现营业收入11.10亿元，同比下降10.55%/环比下降9.61%。“飞龙”品牌经过多年深耕，已在国内外市场建立了良好的品牌声誉和客户口碑。截至目前，公司现有国内外主要客户超200家（其中新能源供货及建立联系的客户已超130家），同时服务全球超300个基地工厂。国内市场，公司的配套客户主要是整车企业和主机厂商，主要客户有奇瑞、赛力斯、长城汽车、吉利汽车等；国外市场，公司主要客户有博格华纳、康明斯、戴姆勒等；新能源热管理部件产品供货及建立联系的有广汽埃安、理想汽车、零跑汽车、蔚来汽车、奇瑞、赛力斯、吉利汽车、小米汽车、小鹏汽车等。 ►2、毛利率大幅提升，盈利能力显著增强 1）2025年一季度，公司毛利率为25.33%，同比提升4.84pct。毛利率的大幅提升主要得益于产品结构优化、成本管控等多重因素。2）费用率为12.79%，同比提升2.15%；其中，销售/管理/研发费用率为1.89%/5.68%/6.13%，同比分别提升0.12pct/1.16pct/1.37pct；3）扣非归母净利率为11.08%，同比提升2.21pct，盈利能力显著增强。 ►3、新能源业务持续拓展，非车业务开启第二增长曲线 1）公司新能源热管理业务持续推进，电子水泵产品在国内新能源乘用车市场份额稳步提升。同时，温控阀及集成模块产品有望在2025年加速放量，成为新的增长点。2）公司积极拓展非车业务，成立新的公司，在非车用领域开辟第二增长曲线，重点攻坚5G基站、AI算力中心、新能源储能、氢能装备、高端农机等智能液冷解决方案，实现热管理技术跨行业赋能。 ►4、传统业务稳健，海外布局加速 公司传统业务中，涡轮增压器壳体受益于混动车型渗透率提升和出口增长，保持稳健发展；机械水泵和排气歧管业务相对稳定。公司加速全球化布局，泰国生产基地正在建设中，预计2025年9月竣工生产，Q1投资活动现金流出大幅增加主要源于泰国基地及新能源项目投入；泰国基地的投产将有助于公司规避关税风险、优化供应链并拓展海外市场。 投资建议 随着新能源汽车不断放量，销量增长可期，并积极开拓非车业务第二成长曲线。维持2025年、2026年 盈 利 预 测 不 变 ，新 增2027年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 营 收 为58.71/70.63/81.37亿元，归母净利润为4.52/5.87/7.00亿元，EPS为0.79/1.02/1.22元。2025年4月23日收盘15.3元，对2025-2027年PE为19.47/14.99/12.56倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧超预期，产品出货量不及预期等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。