2024年年报点评新能源与出海驱动增长，智能化布局稳步推进

►1、营收创新高，销量稳健增长 2024年公司实现营业收入1597.33亿元，同比增长5.58%，创历史新高。全年实现汽车销量268.4万辆，同比增长5.1%，创近七年新高，连续五年实现同比正增长。 ►2、盈利阶段承压，研发投入加大 2024年，公司整体毛利率为14.94%，同比下滑3.42pct，主要受新能源业务投入期及燃油车市场调整影响。2025Q4业绩改善明显，归母净利润达37.42亿元。公司持续加大研发投入，全年研发投入达101.59亿元，占营收比例提升至6.36%。 ►3、新能源销量高速增长，品牌矩阵发力 公司新能源“香格里拉”计划纵深推进，全年新能源汽车销量达73.5万辆，同比增长52.8%，增速跑赢行业。深蓝汽车销量达21.8万辆，亏损大幅收窄，有望在2025年实现全年盈利。2024年，阿维塔销量达5.9万辆，同比增长132%，品牌向上势头良好。长安启源自发布以来累计销量突破15万辆，产品矩阵将在2025年快速丰富上量。 ►4、海外业务表现亮眼，成为重要增长极 全球化“海纳百川”计划驶入快车道，全年出口销量53.6万辆，同比增长49.6%。海外营业收入324.26亿元，同比增长57.90%。海外业务盈利能力强劲，毛利率26.20%，同比提升1.45pct，成为公司业绩的重要支撑。 ►5、智能化加速落地，技术实力持续夯实 智能化“北斗天枢”计划取得新成效，SDA天枢架构、天枢大模型、天枢智驾等核心技术实现量产搭载。公司坚持自研与合作双线并举，与华为深化战略合作，阿维塔入股引望智能，深蓝部分车型搭载华为智驾方案，智能化竞争力持续提升。此外，公司获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位。 投资建议 公司新能源和智能化转型稳步推进，海外业务表现亮眼。基于此，我们调整2025、2026年盈利 预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收为1902.74、2138.49、2363.03亿元（原2025、2026年为2270、2570亿元），归母净利润为82.22、102.04、120.47亿元（原2025、2026年为130、142亿元），EPS为0.83、1.03、1.22元（原2025、2026年为1.31、1.43元）。2025年4月23日收盘价12.42元，对应2025-2027年PE为14.98、12.07、10.22倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧超预期，新能源销量不及预期等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。