2024年报点评：结构优化与智能造型升级驱动增长，全球化稳步推进

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2025年04月07日 星宇股份（601799）2024年报点评 结构优化与智能造型升级驱动增长，全球化稳步推进 强推维持） 目标价区间：159.4-191.3元 当前价：118.39元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)28,567.94 已上市流通股(万股)28,567.94 总市值(亿元)338.22 流通市值(亿元)338.22 资产负债率(%)39.94 每股净资产(元)35.62 12个月内最高/最低价157.02/110.22 市场表现对比图(近12个月) 2024-04-08~2025-04-07 20% 7% -7% -21%24/0424/0624/0824/1125/0125/04 星宇股份 沪深300 相关研究报告 《星宇股份（601799）2024年三季报点评：新能源、自主放量，看好产品与客户结构持续优化》 2024-10-29 《【华创汽车】星宇股份（601799）2024年中报点评：优质新能源项目放量，24Q2营收净利超预期》 2024-08-18 《星宇股份（601799）2024年一季报点评：24Q1盈利承压，静待产品客户结构优化促成长》 2024-05-03 事项： 公司发布2024年年报，24Q4归母净利4.31亿元、同比+34%、环比+13%，扣非归母净利4.32亿元、同比+15%、环比+16%。 评论： 24Q4营收表现符合预期、续创新高。24Q4营收40亿元、同比+34%、环比+15%，符合预期、续创新高，主要受益：奇瑞24Q4批发销量83万辆、同比+37%、环比+30%，合资客户一汽大众/一汽丰田/广汽丰田/东风日产24Q4批发销量环比分别+24%/+27%/+21%/+51%。 24Q4归母净利创近四年新高。24Q4归母净利4.31亿元、同比+34%、环比 +13%，对应归母净利率10.7%、同比+0.1PP、环比-0.2PP；24Q4扣非归母净利4.32亿元、同比+15%、环比+16%。具体： �毛利率：24Q4毛利率17.6%、同比-2.8PP、环比-2.3PP。下滑主要因会计准则变化，质保金从销售费用计入营业成本中，全年影响约1.35亿，若按准则调整前还原24Q4毛利率21.0%、同比+0.5PP、环比+1.0PP，规模效应驱动盈利修复至23Q3水平。 ②费用率：24Q4期间费率5.5%、按准则调整前还原为8.9%、同比-0.7PP、环比+0.8PP。其中：销售费率-1.9%、按准则调整前还原为1.4%、同比+0.2PP、环比+0.04PP；管理费率2.5%、同比+0.1PP、环比+0.4PP；研发费率4.7%、同比-1.6PP、环比+0.1PP；财务费率0.2%、同比+0.6PP、环比+0.3PP。 产品、客户结构优化+智能造型升级驱动规模增长。产品端，1）量：公司前照灯/后组合灯2024年销量达903/1770万只、同比+18%/+23%；2）价：前照灯/后组合灯销量占比由2023年13%/24%进一步提升至2024年15%/29%，车灯产品均价由2023年162元进一步提升至2024年203元，未来前照灯/后组合灯（特别是ADB、DLP及造型更为亮眼的贯穿式车灯）占比有望进一步提 升。客户端，公司23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，公司新能源收入占比2022年不到5%，2024年提升至接近40%，随和华为、蔚小理、极氪等新能源客户合作进一步加深，2025年新能源收入占比有望进一步提升至近50%，助力营收规模的加速增长。 全球化稳步推进，有望打开中长期成长空间。公司海外营收稳步放量，在欧洲市场塞尔维亚星宇2024年实现营收3.2亿元、同比+1.86倍，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，稳步推进全球化布局。我们看好公司未来在欧洲市场获得更多定点项目，进一步扩大份额，并向北美市场进军。根据QYResearch，2028 年全球车灯市场规模有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10% 则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议：车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代，结合公司在手新项目及对2025年销量的乐观展望，我们预计公司2025-27年营业收入163（前值162）、195（前值192）、230亿元，同比+23%、+20%、+18%； 预计公司2024-26年归母净利18、22、27亿元，同比+29%、+23%、+21%，给予公司2025年目标PE25-30倍，对应目标市值455-546亿元、目标价 159.4-191.3元，维持“强推”评级。 风险提示：燃油车客户销量不及预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 13,253 16,252 19,501 22,992 同比增速(%) 29.3% 22.6% 20.0% 17.9% 归母净利润(百万) 1,408 1,822 2,249 2,729 同比增速(%) 27.8% 29.3% 23.5% 21.3% 每股盈利(元) 4.93 6.38 7.87 9.55 市盈率(倍) 24 19 15 12 市净率(倍) 3.3 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年4月7日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,024 2,355 2,502 3,302 营业总收入 13,253 16,252 19,501 22,992 应收票据 1,592 1,950 2,340 2,759 营业成本 10,697 13,076 15,647 18,400 应收账款 4,517 5,558 6,669 7,863 税金及附加 63 81 98 115 预付账款 42 52 63 74 销售费用 56 62 68 75 存货 2,629 3,345 4,157 5,069 管理费用 304 328 355 372 合同资产 0 0 0 0 研发费用 655 780 917 1,081 其他流动资产 1,153 1,142 1,137 1,133 财务费用 11 -3 6 -3 流动资产合计 11,957 14,403 16,868 20,200 信用减值损失 -57 -55 -53 -52 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -27 -29 -29 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 46 51 49 50 固定资产 3,541 3,969 4,440 4,899 投资收益 1 0 0 0 在建工程 375 325 525 325 其他收益 176 170 171 167 无形资产 436 415 396 379 营业利润 1,594 2,063 2,546 3,089 其他非流动资产 635 674 705 731 营业外收入 7 5 4 2 非流动资产合计 4,987 5,383 6,066 6,333 营业外支出 9 9 8 8 资产合计16,944 19,786 22,934 26,533 利润总额 1,592 2,058 2,541 3,083 短期借款0 0 0 0 所得税 184 237 292 355 应付票据 2,448 3,005 3,596 4,229 净利润 1,408 1,822 2,249 2,729 应付账款 3,276 4,054 4,850 5,704 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,408 1,822 2,249 2,729 合同负债 3 4 5 6 NOPLAT 1,418 1,819 2,254 2,726 其他应付款 10 10 10 10 EPS(摊薄)（元） 4.93 6.38 7.87 9.55 一年内到期的非流动负债17 18 20 22 其他流动负债 327 386 449 513 主要财务比率 流动负债合计 6,081 7,478 8,931 10,484 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.3% 22.6% 20.0% 17.9% 其他非流动负债 686 679 676 675 EBIT增长率 34.6% 28.2% 23.9% 20.9% 非流动负债合计 686 679 676 675 归母净利润增长率 27.8% 29.3% 23.5% 21.3% 负债合计 6,767 8,156 9,607 11,159 获利能力 归属母公司所有者权益 10,177 11,629 13,327 15,374 毛利率 19.3% 19.5% 19.8% 20.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.6% 11.2% 11.5% 11.9% 所有者权益合计 10,177 11,629 13,327 15,374 ROE 13.8% 15.7% 16.9% 17.7% 负债和股东权益 16,944 19,786 22,934 26,533 ROIC 17.4% 19.3% 20.6% 21.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 41.2% 41.9% 42.1% 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 6.9% 6.0% 5.2% 4.5% 经营活动现金流909 1,574 1,929 2,350 流动比率 2.0 1.9 1.9 1.9 现金收益1,980 2,357 2,856 3,394 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 存货影响 -384 -716 -812 -912 营运能力 经营性应收影响 -1,688 -1,383 -1,483 -1,595 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 1,196 1,335 1,388 1,486 应收账款周转天数 103 112 113 114 其他影响 -194 -19 -20 -22 应付账款周转天数 98 101 102 103 投资活动现金流 -600 -921 -1,272 -922 存货周转天数 82 82 86 90 资本支出 -708 -896 -1,253 -909每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 4.93 6.38 7.87 9.55 其他长期资产变化108 -25 -18 -12 每股经营现金流 3.18 5.51 6.75 8.23 融资活动现金流-372 -321 -511 -629 每股净资产 35.62 40.71 46.65 53.82 借款增加 4 2 2 2估值比率 股利及利息支付 -397 -558 -689 -833 P/E 24 19 15 12 股东融资 39 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -17 235 176 202 EV/EBITDA 16 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权