2024年年报、2025年一季报点评收入增速回升、毛利率承压拖累利润

公司2024年全年及2025年一季度业绩表现如下：营收分别为9.34亿元和2.46亿元，同比分别增长11.2%和10.1%；归母净利润分别为7716万元和976万元，同比分别下降27.3%和66.0%。

核心观点与关键数据：

1. 收入增长：2024年营收增长主要来自真空绝热板主业的驱动，实现收入9.15亿元、销量997万平，同比分别增长11.4%和13.1%。新应用领域如动力电池保温等进展显著。分季度看，2024Q4和2025Q1营收分别为2.65亿元和2.46亿元，同比分别增长6.9%和10.1%，预计受益于下游家电等领域景气度提升。
2. 毛利率下降：2024年综合毛利率为29.1%，同比下降3.9个百分点。主要受外销占比下降（同比-13.0%，占比下降12个百分点至43%）及原材料价格上涨、子公司安徽赛特产能爬坡影响。2025Q1毛利率为25.1%，同比下降9.4个百分点，但环比2024Q4提升1.5个百分点，预计因安徽赛特效率提升。
3. 费用与净利率：2024年期间费用率为18.0%，同比增加2.3个百分点，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加0.8/1.6个百分点。2025Q1期间费用率为19.5%，同比增加0.8个百分点，主要因管理费用率同比增加1.9个百分点。2024年全年及2025Q1销售净利率分别为8.3%和4.0%，同比分别下降4.4和8.9个百分点。
4. 现金流与投资：2024年经营活动现金流净额为6565万元，同比减少12.7%，主要因盈利下降；2025Q1为511万元，同比减少82.3%，主要因税收返回下降。购建固定无形长期资产支付现金分别为3.24亿元和0.58亿元，同比增加22.4%和减少35.2%，持续推进扩产项目，壳式四边封新型工艺进入首套量产设备安装调试阶段，预计2025年上半年与芯材设备实现串线试产。

研究结论与评级：公司作为真空绝热节能领域龙头企业，产品和工艺迭代、新应用拓展取得进展，培育新产品真空玻璃。预计2025-2027年归母净利润为0.98/1.37/1.83亿元，对应市盈率分别为25/18/13倍。考虑冰箱能效标准提升及新产品突破，维持“买入”评级。

风险提示：真空绝热板渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、新应用开拓不及预期的风险。