有色金属行业报告：关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机

l投资要点 贵金属：无视非农波动，底部择机做多黄金。本周金银呈现出震荡行情，在 4 月非农数据超预期后降息预期出现后移，金银出现波动。同时，关税出现缓解预期，离岸人民币在五一假期期间大涨，可能会对沪金带来一定程度的压力。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，关税缓解预期以及人民币升值或给沪金再次带来较好的买点。 铜：贸易定价和宏观定价交织，伦铜围绕 9300 美金震荡。本周贸易定价情绪有所缓解，纽铜和伦铜价差回到 10%左右，由此也带来了铜在 4 月 30 日出现较大的下行，但是宏观情绪好转继续拉升铜价，主要系关税预期出现好转预期。我们认为未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢。 铝：短期内存在继续冲高可能性，但 25H2 开始可能走弱。本周铝库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。但是中美关税背景下可能对美国铝出口造成较大影响，加之国内光伏排产边际走弱，以及特高压招标暂时结束，国内需求最旺盛的区间可能已经过去。 5 月铝在低库存的支撑下可能依然存在冲高可能性，但需要关注反转风险，一旦去库转累库，价格反转可能来到。 锑：锑价高位震荡，供给持续紧缩。本周锑价继续维持高位震荡，进口端 3 月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为 1483 吨，环比下滑 55.77%，需求端 4 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量环比下滑 10%，焦锑酸钠一级品产量环比下降 1.8%左右。内外锑价差加剧供给短缺，高锑价对锑锭产量压制明显，锑价短期呈现供紧需弱态势，预计短期价格仍将维持高位，中期光伏抢装潮过后需求或边际走弱。 锡：缅甸、刚果金复产预期带动锡价下跌。本周锡价下跌，需求方面国内节前备货弱于预期，供给方面，4 月精炼锡产量环比下降0.52%，同比下滑 8.13%，锡精矿及废锡供给紧缩形成刚性约束，锡精矿加工费（TC）保持在历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。 中期看，缅甸复产会议明确流程，预计 6 月下旬释放增量；刚果（金）Bisie 矿全面复产时间点临近，市场担忧二季度供应压力，我们预计短期锡价将维持弱势震荡趋势。 l投资建议 建议关注湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为-0.7%，排名第 20。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是华阳新材、华光新材、柳钢股份、宜安科技、大业股份；跌幅排名前 5 的是中洲特材、甬金股份、*ST 丰华、宝钛股份、吉翔股份。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 0.04%、铝下跌 0.14%、锌下跌 1.15%、铅下跌 0.69%、锡下跌 3.42%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 2.49%、白银下跌 2.54%、NYMEX 钯金上涨 1.86%、铂金下跌 1.87%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 1.68%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 2489 吨、铝去库 8027 吨、锌去库4552 吨、铅去库 4721 吨、锡去库 267 吨、镍去库 432 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。