有色金属行业跟踪周报：黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调

黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调 2025年12月22日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（12月15日-12月19日），有色板块本周上涨1.46%，在全部一级行业中排名靠中上。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨5.08%，小金属板块上涨2.28%，工业金属板块上涨0.80%，贵金属板块上涨0.68%，金属新材料板块下跌1.77%。工业金属方面，美国密集经济数据发布叠加日本加息落地，工业金属震荡偏强。贵金属方面，本周随着众多宏观风险事件落地，黄金价格及VIX突破整理区间上行，看好后续走势；然而随着逼仓事件的持续演绎，白银做多情绪达到顶点，波动率及国投白银LOF溢价率均达到极致，投资者需谨防短期剧烈回调的风险。 ◼周观点： 铜：供需维持双弱，年底需求恶化现货贴水加深，铜价在宏观利好条件下高位震荡。截至12月19日，伦铜报收11,882美元/吨，周环比上涨2.85%；沪铜报收93,180元/吨，周环比下跌0.96%。供给端，截至12月19日，本周进口铜矿TC维持-42.5美元/吨，国际铜研究组织（ICSG）预测2026年全球铜将出现15万吨供应短缺；需求方面，临近年底，室外及传统基建项目多已暂停施工，线缆企业面临高库存背景，现货市场情绪较差；本周随着现货市场情绪进一步恶化，华东地区现货贴水已下探至贴200元/吨以下，华北及山东地区最低的可接货价格同步下滑至贴400元/吨以下，然而随着美国降息预期的强化，以及市场对26年Q1供给进一步紧张的预期背景下，铜价于本周维持高位震荡，预计短期价格难有趋势行情，市场静待供需好转。 相关研究 《降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，有色录得环比上涨》2025-12-09 《2026年铝产业链投资策略展望》2025-12-06 铝：基本面无明显变化，宏观乐观预期推升期价，现货市场维持小幅贴水。截至12月19日，本周LME铝报收2,945美元/吨，周环比上涨2.43%；沪铝报收22,185元/吨，周环比上涨0.07%。供应端，本周新疆地区继续投产新产能，理论开工产能升至4422.50万吨，较上周增加2万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升0.35pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环降2.65%至58.34万吨。我国11月汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高，然而1-11月全国房地产开发投资同比下降，表示地产行业处于收缩阶段，现货层面维持小幅贴水，而美国降息预期的提升则推动期货铝价上涨铝价震荡上行，关注后续需求落地情况，年底前铝价难有趋势性行情。 黄金：黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调。截至12月19日，COMEX黄金收盘价为4368.70美元/盎司，周环比上涨0.90%，SHFE黄金收盘价为979.90元/克，周环比上涨0.95%。美国11月非农新增就业录得6.4万人，超出预期的5万人；11月失业率录得4.6%，超出预期的4.4%，整体就业数据好坏参半。美国11月CPI同步录得2.7%，大幅低于预期的3.1%，显著出通胀的超预期降温，然而基于美国于10月1日至11月12日陷入关门，数据的缺失使得本周密集的数据发布缺乏可信度，利率市场对美联储1月的降息概率仅小幅提升；此外随着日本如期加息25个基点落地，对全球流动性冲击暂为有限，贵金属价格于本周环比走强，我们认为后续12月的经济数据将提供更为有效的指引。本周随着众多宏观风险事件落地，黄金价格及VIX突破整理区间上行，看好后续走势；然而随着逼仓事件的持续演绎，白银做多情绪达到顶点，波动率及国投白银LOF溢价率均达到极致，投资者需谨防短期剧烈回调的风险。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.行情回顾：上证综指上涨0.33%，申万有色金属排名中上..........................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：美国密集经济数据发布叠加日本加息落地，工业金属震荡偏强.....................62.1.1.铜：供需维持双弱，年底需求恶化现货贴水加深，铜价在宏观利好条件下高位震荡..................................................................................................................................................82.1.2.铝：基本面无明显变化，宏观乐观预期推升期价，现货市场维持小幅贴水...........92.1.3.锌：锌库存升降不一，价格环比下跌.........................................................................102.1.4.锡：宏观情绪主推锡价上行，需求跟进不足与累库态势制约上方空间.................112.2.贵金属：黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调...............122.3.稀土：现货市场按需采购，稀土价格环比下跌...................................................................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年12月19日）.........................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.....................................................................................................................11图14：SHFE锌价及库存....................................................................................................................11图15：LME锡价及库存.....................................................................................................................11图16：SHFE锡价及库存....................................................................................................................11图17：各国央行总资产...........................................................