有色金属周报：降息+旺季来临助推工业金属上行，黄金迎右侧布局时机

降息+旺季来临助推工业金属上行，黄金迎右侧布局时机 2025年08月30日 推荐 维持评级 ➢本周（08/25-08/29）上证综指上涨0.94%，沪深300指数上涨0.74%，SW有色指数上涨2.72%，贵金属COMEX黄金+2.89%，COMEX白银+4.81%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.11%、+0.99%、+0.30%、+0.25%、+2.87%、+3.26%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.49%、+1.88%、-17.00%、-4.39%、-0.10%、+12.61%。 ➢工业金属：美联储降息预期进一步抬升，叠加旺季需求预期改善，工业金属价格有望上行。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48美元/吨，环比减少0.33美元/吨，进入9月预计因阳极板供应紧张将导致电解铜大面积减产，770号文影响下，废铜杆和废产阳极开工率近期出现大幅回落，电解铜消费得到支撑。叠加进入9月消费旺季，我们预计后续需求基本面有较强支撑。铝方面，供应端随着云南置换产能投产，行业开工率小幅走高，需求侧旺季即将到来，下游开工率本周复苏迹象较强，铝型材龙头企业开工率环比提升1.5pct至52%。国内电解铝社会库存62万吨，周度累库2.4万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn ➢能源金属：钴原料进口供应继续减少，钴价或将迎来主升浪，锂供应扰动仍存，看好后市钴锂表现。锂方面，碳酸锂价格延续回落，下游采购积极性有所加强，市场成交较为活跃，上游江西矿区复产进度尚不明确叠加传统消费旺季临近，碳酸锂价格难以出现进一步的大幅下跌，我们预计碳酸锂市场降维持偏强运行。钴方面，钴中间品原料短缺问题仍存，冶炼企业产量持续下行，随着夏休临近结束，采购逐步恢复。钴盐端近期下游三元企业采购意愿较好，硫酸钴价格稳步上涨。伴随国内钴产业链库存持续消化，钴价预计继续走强。镍方面，供应端镍盐厂现货供应较少，叠加高价原材料成本压力，支撑镍盐报价持续上行。需求端目前正值前驱体企业采购节点，硫酸镍现货偏紧，预计镍盐价格继续上行。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20250824：降息预期提振+旺季需求回暖，看好商品价格表现-2025/08/242.有色金属周报20250817：供给扰动+降息预期，看好商品价格表现-2025/08/173.紫金黄金国际招股说明书拆解：紫气东来，金藏锋芒-2025/08/134.有色金属周报20250810：宏观因子共振，商品价格上涨动力强-2025/08/105.有色金属周报20250803：降息概率大增，工业金属+贵金属价格齐飞-2025/08/03 ➢贵金属：美国通胀符合预期，降息预期提升，央行购金持续，看好金价上行。前期美联储主席鲍威尔讲话提振降息预期，刺激金价上行。本周公布的美国7月核心PCE物价指数同比2.9%，符合预期。目前的数据展示出就业降温、通胀符合预期，符合鲍威尔描述的降息前提。我国央行于25年7月再度增持，连续9个月购金，继续看好金价中枢抬升；白银因其工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，COMEX金价站稳3500美元/盎司，我们预计黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：山东黄金、西部黄金、中国黄金国际、潼关黄金、万国黄金集团、灵宝黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................143.1贵金属................................................................................................................................................................................................143.2能源金属............................................................................................................................................................................................173.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（08/25-08/29），宏观层面，市场情绪偏向乐观，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，指出就业面临的下行风险上升，暗示可能转向宽松立场。鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期。国内政策层面同步发力，国务院常务会议强调设备更新与以旧换新政策的精准实施，严打骗补行为并强化财税金融支持，国家发改委则聚焦"十五五"规划编制，通过扩内需、稳就业等举措优化市场环境，内外政策协同释放经济稳增长信号。 基本面来看，供应端国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产并实现产出，行业开工率小幅走高；成本方面，国内电解铝完全成本为16655元/吨，周环比小幅下降63元/吨，行业利润环比上升113元/吨至4075元/吨附近。需求端，随着8月进入尾声，“金九银十”旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓，本周国内铝型材龙头企业开工率环比提升1.5个百分点至52%，主要系以光伏型材为首的工业型材企业所带动；建材开工仍维持低位运行，但中小企业出口非洲的中低端建材务开始放量，成为支撑开工率的重要因素。其他如铝板带箔、铝线缆等板块开工率均有一定程度的上涨。库存方面，据SMM统计，8月28日国内主流消费地电解铝锭库存62.0万吨，较本周一增加0.4万吨，环比上周一增加2.4万吨。即将进入9月，后续国内整体到货存在下降预期，但部分地区受重要活动影响，近期生产运输环节会面临阶段性管控，预计下周相关地区开工将阶段性下行，对库存去化造成较明显压力，且国内整体出库表现暂时仍未见明显走强迹象，库存实现有效去化仍需时间传导。因此，连续累库或将有望延续至9月上旬，SMM预计9月国内铝锭库存高点或在63~68万吨附近。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来