有色金属周报：降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临

降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临 2025年09月07日 推荐 维持评级 ➢本周（09/01-09/07）上证综指下跌1.63%，沪深300指数下跌0.81%，SW有色指数上涨2.12%，贵金属COMEX黄金+3.52%，COMEX白银+1.87%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.63%、-0.41%、+1.55%、-0.45%、-0.81%、-2.02%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.75%、-0.60%、-4.34%、-4.92%、+2.80%、+10.95%。 ➢工业金属：美联储降息预期进一步抬升，叠加“金九银十”旺季需求预期结构性改善，工业金属价格有较强上涨动力。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-40.85美元/吨，环比增加0.63美元/吨，9月电解铜产量环比下降引发市场担忧，电解铜产量下滑将主要体现在10月，叠加进入9月消费旺季，我们预计后续需求基本面仍旧有较强支撑。铝方面，供应端随着置换产能持续投产放量，电解铝周度产量小幅增长，至84.73万吨，需求侧持货商挺价惜售情绪再起，下游逢低补库，需求存支撑。铝型材龙头企业开工率环比提升1pct至53%。国内电解铝社会库存62.6万吨，周度累库0.6万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn ➢能源金属：钴原料进口供应继续减少，钴价或将迎来主升浪，锂需求旺季逐渐兑现，看好后市钴锂表现。锂方面，当前正处于“金九银十”传统旺季，下游材料厂和电芯厂采购意愿有所增强，库存周期小幅拉长。同时在期货价格持续下跌的趋势下，下游点价活跃。9月市场步入供需双增格局，需求增速预计快于供应，后续将出现阶段性供应偏紧局面，碳酸锂价格预计持续偏强。钴方面，钴中间品价格维持偏强，主流矿商和贸易挺价情绪激烈，原料短缺问题仍存。钴盐价格大幅上涨，需求端近期市场采购情绪明显转好，采购意愿增强，且部分企业大规模补库。伴随国内钴产业链库存持续消化叠加旺季需求预期，钴价预计继续走强。镍方面，供应端镍盐厂现货供应较少，叠加高价原材料成本压力，支撑镍盐报价持续上行。需求端经历下游企业采购高峰，前驱体仍有原料需求，硫酸镍现货偏紧，预计镍盐价格继续上行。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20250830：降息+旺季来临助推工业金属上行，黄金迎右侧布局时机-2025/08/302.有色金属周报20250824：降息预期提振+旺季需求回暖，看好商品价格表现-2025/08/243.有色金属周报20250817：供给扰动+降息预期，看好商品价格表现-2025/08/174.紫金黄金国际招股说明书拆解：紫气东来，金藏锋芒-2025/08/135.有色金属周报20250810：宏观因子共振，商品价格上涨动力强-2025/08/10 ➢贵金属：美联储降息预期强烈，关税争端升级，央行购金持续，看好金价上行。美国近期就业数据疲软，7月通胀符合预期，增强市场对美联储将于9月启动降息的信心，金银价格受此提振重心上移。特朗普关税案引发的法律与经济不确定性短期内将通过推高避险需求对金价形成支撑，继续看好金价中枢抬升；白银因其工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、湖南黄金，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................143.1贵金属................................................................................................................................................................................................143.2能源金属............................................................................................................................................................................................173.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（09/01-09/07），宏观层面，国内方面，据统计局数据，8月制造业PMI虽然仍处于荣枯线下方，但环比回升0.1个百分点，综合PMI产出指数达50.5%，环比上升0.3个百分点;财政部、税务总局发布了《关于划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理税收政策的通知》，涉及部分税收优惠政策:央行公布8月各项工具流动性投放情况，缓解产业现金流动性压力。海外方面，美联 储降息预期进一步升温，据CME，美联储9月97.6%的概率降息25个基点，10月52.1%的概率再度降息25个基点。海内外宏观氛围仍偏向利多。 基本面来看，供应端，随着置换产能持续投产放量，电解铝周度产量小幅增长，至84.73万吨;成本方面，国内电解铝完全成本为16,618元/吨，周环比下降36元/吨，行业平均利润收窄至3,991元/吨附近周度环比减少84元/吨。现货市场方面，本周铝价在20.620-20.740元/吨之间运行，现货维持贴水状态，铝价涨幅回落及低基差下，持货商挺价惜售情绪再起，下游逢低补库，需求存支撑。据下游数据显示，周度开工率仅出现小幅回升，实际需求尚未出现大幅改善。虽然实际消费未见明显改善，但棒厂出现提产迹象，据本周统计周度铝水比例提升至75.63%，铸锭量降低。库存方面，本周铝锭累库幅度收窄，周度环比累库0.6万吨至62.6万吨，后续需关注9月中旬预期库存拐点。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：同花顺，百川资讯，民生证券研究院测算注：数据截至2025.09.05 （3）成本库存 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院；注：图中澳大利亚氧化铝FOB价格为右轴 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（09/01-09/07），宏观方面，欧洲部分国家国债拍卖情况不佳，美元指数小幅抬升，周中铜价受抑回落。市场仍坚定9