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2025/05/06星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.23%，创指+0.83%，科创50+0.85%，北证50+2.96%，上证50-0.47%，沪深300-0.12%，中证500+0.48%，中证1000+0.79%，中证2000+1.29%，万得微盘+1.41%。两市合计成交11693亿，较上一日+1472亿。 宏观消息面： 2、据新华社，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。 3、美国4月非农就业人口增长17.7万人，大幅好于预期。 资金面：融资额-13.51亿；隔夜Shibor利率+21.90bp至1.7600%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.54bp至3.0966%，十年期国债利率+0.03bp至1.6279%，信用利差-1.57bp至147bp；美国10年期利率+8.00bp至4.33%，中美利差-7.97bp至-270bp。 市盈率：沪深300:12.21，中证500:28.27，中证1000:40.06，上证50:10.65。市净率：沪深300:1.27，中证500:1.74，中证1000:2.01，上证50:1.17。股息率：沪深300:3.59%，中证500:1.86%，中证1000:1.49%，上证50:4.45%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.49%/-1.44%/-2.85%/-3.52%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.74%/-2.39%/-4.73%/-6.37%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.75%/-2.50%/-5.42%/-7.55%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.23%/-0.91%/-2.09%/-2.18%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，前期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”。当前关税政策的情绪性冲击已经减弱，建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：4月30日，TL主力合约下跌0.12%，收于120.76；T主力合约下跌0.06%，收于109.00；TF主力合约上涨0.05%，收于106.10；TS主力合约上涨0.04%，收于102.36。 消息方面：1、4月份，受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI为49，回落至临界点以下。中国4月官方非制造业PMI为50.4，前值为50.8。2、美国4月非农就业人数增加17.7万，大幅超出预估的13.8万增量，前值为增加22.8万；美国4月失业率报4.2%，市场预估为4.2%，前值为4.2%。受非农数据超预期等影响，五一假期期间美股上涨、美元及美债利率上 行。 流动性：央行周三进行5308亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1080亿元逆回购到期，实现净投放4228亿元。 策略：债市或回归基本面，4月制造业PMI显示供需两端均有所走弱，外需对经济的冲击压力逐步凸显。往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。资金面方面，近期央行呵护态度维持，预计后续资金面延续偏松基调。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，短期维持震荡，后续关注关税扰动下经济数据的进一步确认，利率整体有望震荡下行。 贵金属 五一假期间贵金属价格延续弱势表现，COMEX黄金主力合约价格下跌1.86%至3253.7美元/盎司，COMEX白银价格下跌2.5%至32.22美元/盎司。进入4月份之后，亚洲黄金ETF成为全球黄金ETF增持主力，亚洲地区在4月4日至4月28日当周共计增持黄金ETF量达到71.8吨。在五一节前，国内黄金ETF出现大幅申赎净流出，WIND统计口径下国内主要14个黄金ETF在4月29日及4月30日两日内共计录得31亿元的净流出。当前黄金价格的下跌，短期来看除受到关税风险弱化的影响外，更主要的原因在于前期大幅增加的交易性多头持仓出现阶段性回落，其主要价格影响因素中的美国财政赤字扩大及美元信用弱化逻辑并未发生改变，因此仍需对金价中期的价格走势维持多头思路，待其回调企稳后择机进行逢低做多操作。 行情总结：黄金价格上涨的中期驱动未发生转变，对于金价仍需维持多头思路，需关注沪金价格下方748一线支撑，沪金主力合约参考运行区间748-805元/克。银价在美联储宽松表态集中释放的情况下存在上涨驱动，当前联储对于货币政策边际宽松的表态仍然谨慎，沪银价格总体处于宽幅震荡区间，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7535-8138元/千克。 有色金属类 铜 五一假期间外围大宗商品普遍下探，原油价格跌幅较大，而权益市场和非美货币表现较强，伦铜较假期前微升（截至5月2日收盘），同期离岸人民币升值0.75%。产业层面，假期间LME库存减少0.29至19.73万吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M重回升水20.2美元/吨；COMEX市场铜库存增加0.48至13.55万吨，COMEX-LME价差下探后企稳。国内方面，当前进口铜精矿现货TC仍未企稳，粗铜加工费边际下滑，供应忧虑依然存在，不过根据SMM调研数据，5月国内精炼铜产量预计环比微升。需求方面，假期前国内主要下游开工率维持偏高水平，5月终端线缆开工率预计进一步提升。总的来看，铜的产业端支撑依然较强，后市若中美贸易局势缓和，铜价可能继续上冲，而压力来自通胀预期承压、价格反弹后供需关系弱化和宏观的反复。本周沪铜主力合约运行区间参考:75000-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考:9100-9600美元/吨。 铝 五一假期间铝价跟随宏观情绪下探后回升，但总体价格仍低于假期前，伦铝3M合约较假期前下跌0.84%（截至5月2日收盘），同期离岸人民币升值0.75%。产业层面，假期间LME库存续减0.4至41.2万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水缩至22.7美元/吨。国内方面，假期前社会库存延续下降，不过现货环比走弱，进入5月消费预计季节性偏淡。对于后市，美国关税政策预期对铝价波动影响仍大，若中美关系缓和，铝价有望进一步反弹，而国内制造业景气度走弱对铝需求构成压力，铝价反弹后面临的阻力较大。本周沪铝主力合约运行区间参考:19600-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考:2360-2480美元/吨。 锌 假期前，国内沪锌指数收跌0.58%至22330元/吨，单边交易总持仓20.24万手。五一假期期间，伦锌3S下跌1.06%至2615美元/吨，持仓量微升至20.89万手。LME锌锭库存录得17.38万吨，LME锌锭注销仓单录得3.19万吨。外盘cash-3S合约基差-37.09美元/吨，3-15价差降至-45.34美元/吨。SMM0#锌锭均价22910元/吨，上海基差160元/吨，天津基差200元/吨，广东基差450元/吨，沪粤价差-290元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.24万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至8.59万吨。内盘上海地区基差160元/吨，连续合约-连一合约价差225元/吨。总体来看：锌矿库存录增，TC延续上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存去库，月差维持高位，近端维持相对强势。初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱，叠加进口锌锭流入压力，预计后续伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 铅 假期前，国内沪铅指数收跌0.26%至16846元/吨，单边交易总持仓6.63万手。五一假期期间，伦铅3S下跌2.03%至1931.5美元/吨，持仓量微降至14.67万手。LME铅锭库存录得26.41万吨，LME铅锭注销仓单录得14.5万吨。外盘cash-3S合约基差降至-15.21美元/吨，3-15价差微升至-65.10美元/吨。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.87万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至4.49万吨。内盘原生基差-145元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。总体来看：铅矿库存录增，原生开工高企，废料库存有限，再生利润承压，部分再生炼厂减产。蓄企五一假期延长放假天数，铅锭工厂库存累库幅度快于往 年。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏弱震荡。 镍 五一假日期间，LME镍价先跌后涨，较4月30日下午三时下跌0.85%，报15430美元/吨。 宏观方面，美国第一季度GDP折合年率下降0.3%，差于预期，创2022年第二季度以来新低，引发市场经济衰退担忧，但之后公布的非农数据仍凸显韧性。从镍当前基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格重心下移，下游对镍价的心理价位也有所下降，现货成交持续乏力。成本端，由于印尼政府最新的PNBP政策于26日落地，推高了镍矿成本，但价格上涨已在4月初就已体现，短期对价格影响有限。后市来看，不锈钢厂的原料采购清淡，短期镍铁价格承压之下，预计5月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制。因此，我们建议可以适时逢高布局空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16000美元/吨。 锡 五一假日期间，LME锡主力合约收盘价30880美元/吨，较4月30日下午3时下跌2.94%。 供给方面，国内锡矿及锡锭供应依旧偏紧，但未来几个月随着刚果（金）Bisie矿、缅甸曼相锡矿恢复运营，锡矿供应压力有望逐步缓解。海关最新数据显示，3月锡矿进口量为8323吨，环比下降4.8%，同比下降19.2%。受原料紧张影响及加工费低位影响，预计4月锡锭产量15385吨，环比减少8.3%，同比减少7.0%。需求方面，下游企业开工率维持高位，但受关税影响，补库意愿有所降温。3月，受家电“以旧换新”政策以及光伏抢装机现象推动，国内中小焊料企业订单明显改善，锡焊料总样本开工率回升至75.81%。4月，政策红利推动焊料企业开工率维持高位。但随着关税影响逐步落地，锡焊料消费预计有所下滑，锡下游企业补库意愿也将明显减弱。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，随着关税对需求端的影响逐步体现，锡价重心或有所下移。今日国内主力合约参考运行区间：245000-260000元/吨，海外伦锡参考运行区间：29000-32000美元/吨。 碳酸锂 4月30日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报67051元，较上一工作日-1.47%，周内-2.86%。MMLC电池 级碳酸 锂报价66200-69200元， 均价较 上一工 作日-1000元（-1.46%）， 工业级 碳酸锂 报价65500-66500元，均价较前日-1.49%。LC2507合约收盘价65960元，较前日收盘价-0.45%，周内跌4.38%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1740元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价750-780美元/吨，周内-2.55%。碳酸锂需求预期走弱，国内强制配储政策调整及美国加征关税冲击储能电池消费，4-5月磷酸铁锂产量预计与3月持平或微增，低于市场预期。同时，盐厂利润压力向资源端传导，海外锂精矿报价连续下移，成本估值承压。当前价格处于边际成本密集区，国内锂云母和海外高成本硬岩矿经营面临挑战，但实际触发减量有限，盘面或继续向下试探产业价格接受度。后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂精矿成交价格走势和三季度需求表现。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间65400-66500元/吨。 氧化铝 2025年4月30日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.19%至2729元/吨，单边交