主业稳健增长，海外布局成效显著

公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现营收171.57亿元，同比增长12.71%，归母净利润14.09亿元，同比减少2.05%，扣非后归母净利15.14亿元，同比增加1.34%，归母净利润下滑主要系公司策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致；单季度看，24Q4公司实现营收48.98亿元，同比增加10.92%，归母净利润2.95亿元，同比减少34.93%，扣非后归母净利3.84亿元，同比减少16.01%。25Q1公司实现营收36.99亿元，同比增加6.42%，归母净利润2.41亿元，同比增加10.26%，扣非后归母净利2.46亿元,同比增加1.37%。现金流方面，2024年经营活动产生的现金流量净额为19.80亿元，同比减少46.10%。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金。共预计分配现金股利5.46亿元。 分析判断: ►主要产品业绩稳定增长，海外布局进一步完善分产品看，公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，产品包括纸质包装、植物纤维环保包装、软 包装 等，2024年公司的主要业务纸制品包装业务实现营收160.15亿元，同比增长8.10%，贡献营收比达93.35%，面对多重不利因素，公司充分发挥一体化产品线、全球化布局和智能制造等多方面优势，强化客户开拓，稳步提升国际化发展水平，深化区域战略与专案战略，为公司持续发展注入了新动能。其中主要产品纸质精品包装实现营收124.18亿元，同比增长12.52%，贡献营收比达72.38%；包装配套产品实现营收25.00亿元，同比减少4.38%。分地区看，24年公司境外营收增长36.81%至50.97亿元，贡献营收比达29.71%，报告期内公司墨西哥、菲律宾新工厂实现投产，有效支撑了公司海外市场开拓。境内营收增加4.90%至120.59亿元，占比70.29%。 ►24年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 盈利能力方面，2024年公司毛利率24.80%、同比减少1.43pct，公司净利率8.46%，同比减少1.36pct；24Q4毛利率23.82%、同比减少4.33pct，公司净利率6.30%，同比减少4.64pct;25Q1毛利率22.13%、同比增长0.04pct，公司净利率6.16%，同比减少0.29pct。24年公司纸制品包装业务盈利能力稳定，毛利率25.62%，同比减少0.47%。期间费用方面，2024年公司期间费用率13.44%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/+0.24/-0.37pct。财务费用变动主要系报告期内贷款利率下降及汇兑收益增加所致。单季度来看，24Q4公司期间费用率13.36%，同比减少2.30pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.99%/6.55%/4.20%/-0.11%， 同 比 分 别+0.01/-0.18/-0.11/-2.03pct；25Q1公司期间费用率14.61%，同比增加0.72pct，其中销售/管理/研 发/财 务费用 率 分 别 为2.80%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比分别+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct。 投资建议： 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于 当前下游需求以平稳修复为主，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为191.23/212.04/234.79亿元（前值198.75/222.52/-亿元）；2025-2027年EPS分别为1.83/2.10/2.32元（前值2.03/2.32/-元），对应2025年4月29日收盘价20.88元/股，PE分别为11/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。