裕同科技2024年实现营收171.57亿元，同比增长12.71%，归母净利润14.09亿元，同比减少2.05%。扣非后归母净利润15.14亿元，同比增加1.34%。净利润下滑主要系公司策略性处置股权及确认员工持股计划股份支付费用。单季度看，24Q4营收48.98亿元，同比增加10.92%，归母净利润2.95亿元，同比减少34.93%；25Q1营收36.99亿元，同比增加6.42%，归母净利润2.41亿元，同比增加10.26%。现金流方面，2024年经营活动产生的现金流量净额为19.80亿元，同比减少46.10%。
主要产品业绩稳定增长，海外布局进一步完善。纸制品包装业务实现营收160.15亿元，同比增长8.10%，贡献营收比达93.35%。主要产品纸质精品包装实现营收124.18亿元，同比增长12.52%，贡献营收比达72.38%。包装配套产品实现营收25.00亿元，同比减少4.38%。境外营收增长36.81%至50.97亿元，贡献营收比达29.71%。报告期内公司墨西哥、菲律宾新工厂实现投产，有效支撑海外市场开拓。
24年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平。毛利率24.80%，同比减少1.43pct；净利率8.46%，同比减少1.36pct。期间费用率13.44%，同比减少0.43pct。财务费用变动主要系报告期内贷款利率下降及汇兑收益增加所致。
投资建议：公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展。由于当前下游需求以平稳修复为主，下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为191.23/212.04/234.79亿元，EPS分别为1.83/2.10/2.32元，对应2025年4月29日收盘价20.88元/股，PE分别为11/10/9倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
