血糖主业稳健增长，海外本地化布局加速

证券研究报告 公司研究 2025年09月08日 点评： ➢血糖主业稳健增长，海外本地化成效凸显。2025H1公司血糖类监测系统实现收入16.59亿元（yoy+6.88%），保持稳定增长，占营收比重达73.29%，仍是核心支柱业务。其中CGM产品加速迭代，注册区域范围进一步扩大，二代产品获欧盟MDR认证并拓展适应场景（覆盖2岁及以上人群、新增上臂佩戴方式），BGM通过“分钟诊所免测”、携手连锁药店设立慢病咨询体验区，加速基层渗透率提升，我们认为随着国内院内外一体化糖尿病管理方案推广，叠加CGM快速放量，血糖业务有望保持较快发展趋势。分区域来看，海外收入增长提速，公司和Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，2025H1公司海外地区实现营业收入9.97亿元（yoy+7.06%），公司以“One Sinocare”为共识，通过差异化协同、区域深耕与渠道创新，构建了多维度的国际市场业务体系，未来随着海外本地化运营逐步进入收获阶段，海外业务有望成为驱动公司成长的重要动力。 贺鑫医药行业联席首席分析师执业编号：S1500524120003邮箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com ➢盈利能力受投入影响，短期承压，未来有望逐步提升。2025H1公司销售毛利率51.86%（yoy-3.29pp），主要受产品结构调整影响（①国内CGM收入体量提升，其毛利率低于BGM；②推出的SC801/SC801Air血糖仪等新产品在投放初期成本较高；③美国子公司Trividia增加BGM仪器的市场投放拉低产品毛利率）。销售费用率26.99%（yoy+1.83pp），我们认为主要是CGM市场推广加大、海外渠道建设及电商投流导致；研发费用率6.41%（yoy-1.61pp），主要是CGM注册临床费用同比下降所致；财务费用率为1.37%（yoy+1.14pp），主要是汇兑损益所致；管理费用率为9.60%（yoy+0.02pp），基本稳定。我们认为公司利润端承压是短期因素所致，随CGM规模效应释放、海外本地化制造比例提升，盈利能力有望环比修复。 相关研究 营收稳健增长，新品有望打开第二增长曲线 ➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为49.35、55.28、62.11亿元，同比增速分别为11.1%、12.0%、12.3%，实现归母净利润为4.17、5.06、6.19亿元，同比分别增长27.7%、21.5%、22.2%，对应2025年9月5日的股价，PE分别为28、23、19倍。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；技术创新能力风险。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。