请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月23日 公司点评 买入 / 维持 卡莱特(301391) 目标价: 昨收盘:84.30 海外布局成效显著，高毛利产品收入大幅增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.68/0.68 总市值/流通(亿元) 57.32/57.32 12个月内最高/最低价(元) 132.53/76.8 相关研究报告 <<业绩略超预期，海内外市场同步发力助业绩高增>>--2024-01-30 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩。 2023年：营业收入10.20亿元，同比+50.16%；归母净利润2.03亿元，同比+54.29%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.46%。 2024Q1：营业收入1.43亿元，同比+7.55%；实现归母净利润1888.60万元，同比-35.39%；扣非净利润548.15万元，同比-74.24%。 视频处理设备收入快速增长，海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长，毛利率大幅提升。其中，视频处理设备的收入为4.98亿元（yoy+84.57%），毛利率为63.77%（yoy+4.13pct）；LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元（yoy+34.66%），毛利率为22.89%（yoy+4.71pct）；云联网播放器收入为5961.46万元（yoy+39.91%），毛利率为56.18%（yoy+5.29pct）。分地区看，23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。其中，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长，2023年公司整体毛利率为48.08%%，同比+5.9pct。 积极扩展销售渠道，产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%，分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面，公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养，积极扩展销售渠道，加强海内外营销网点建设，同时在全球范围内布局多场展销活动，提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面，公司持续加大研发投入，扩大研发团队，研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月，公司有研发类人员445人，同比增长71%，占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品，进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。 下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%，增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时，期间费用保持较高投入，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%，分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct，主要是由于公司持续加大营销、研发投入，叠加股权激励费用增加。 投资建议：Q1历来为行业淡季，占全年收入比重较小，我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元，实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。 (30%)(14%)2%18%34%50%23/4/2423/7/523/9/1523/11/2624/2/624/4/18卡莱特沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海外布局成效显著，高毛利产品收入大幅增长 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,020 1,487 2,142 3,038 营业收入增长率(%) 50.16% 45.83% 44.00% 41.86% 归母净利（百万元） 203 301 467 698 净利润增长率(%) 54.29% 48.54% 55.26% 49.40% 摊薄每股收益（元） 2.98 4.43 6.87 10.27 市盈率（PE） 38.42 19.04 12.26 8.21 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海外布局成效显著，高毛利产品收入大幅增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 719 307 488 667 974 营业收入 679 1,020 1,487 2,142 3,038 应收和预付款项 366 717 866 1,299 1,842 营业成本 393 530 763 1,087 1,530 存货 267 278 448 633 879 营业税金及附加 3 4 7 9 13 其他流动资产 1,105 1,041 1,080 1,086 1,116 销售费用 58 118 186 257 349 流动资产合计 2,457 2,343 2,882 3,685 4,811 管理费用 38 46 77 107 152 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 1 -1 -1 -3 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -9 0 0 0 固定资产 15 17 20 24 29 投资收益 5 33 30 43 61 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 2 5 0 0 0 无形资产开发支出 1 1 1 1 1 营业利润 144 225 331 514 769 长期待摊费用 5 4 4 4 4 其他非经营损益 0 -2 0 0 0 其他非流动资产 2,513 2,843 3,356 4,159 5,285 利润总额 144 223 331 514 769 资产总计 2,535 2,865 3,381 4,188 5,318 所得税 13 20 30 47 70 短期借款 57 68 90 114 135 净利润 131 203 301 467 698 应付和预收款项 317 430 599 868 1,218 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 131 203 301 467 698 其他负债 95 126 144 191 252 负债合计 469 624 834 1,172 1,605 预测指标 股本 68 68 68 68 68 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,747 1,761 1,767 1,767 1,767 毛利率 42.18% 48.08% 48.72% 49.24% 49.66% 留存收益 250 412 713 1,180 1,879 销售净利率 19.34% 19.87% 20.24% 21.83% 22.99% 归母公司股东权益 2,065 2,241 2,548 3,015 3,714 销售收入增长率 16.62% 50.16% 45.83% 44.00% 41.86% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 15.54% 34.40% 77.34% 54.92% 49.36% 股东权益合计 2,065 2,241 2,548 3,015 3,714 净利润增长率 22.11% 54.29% 48.54% 55.26% 49.40% 负债和股东权益 2,535 2,865 3,381 4,188 5,318 ROE 6.36% 9.05% 11.82% 15.50% 18.81% ROA 5.18% 7.08% 8.90% 11.16% 13.13% 现金流量表（百万） ROIC 5.81% 7.21% 11.21% 14.68% 17.86% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.50 2.98 4.43 6.87 10.27 经营性现金流 69 5 104 124 240 PE(X) 34.20 38.42 19.04 12.26 8.21 投资性现金流 -1,087 -449 52 36 52 PB(X) 2.81 3.47 2.25 1.90 1.54 融资性现金流 1,517 -73 25 20 16 PS(X) 8.56 7.63 3.85 2.68 1.89 现金增加额 499 -517 181 179 308 EV/EBITDA(X) 33.73 36.34 16.11 10.12 6.41 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 海外布局成效显著，高毛利产品收入大幅增长 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。