事项：公司发布2025年一季报，25Q1营收50亿元、同比-4.7%、环比-5.8%，归母净利1.04亿元、同比+4.5倍、环比扭亏。毛利率16.3%、同比+1.6PP、环比+3.3PP，期间费率14.0%、同比-0.4PP、环比+1.9PP。
评论：
- Q1业绩亮眼：公司整体25Q1营收50亿元、同比-4.7%、环比-5.8%，归母净利1.04亿元、同比+4.5倍、环比扭亏。毛利率16.3%、同比+1.6PP、环比+3.3PP，期间费率14.0%、同比-0.4PP、环比+1.9PP。
- 格拉默Q1盈利超预期：格拉默Q1实现净利0.097亿欧元，欧美区实际经营向好。25Q1格拉默营收4.9亿欧元、同比-12%（剔除24Q1TMD子公司数据后同比-2.2%）、环比+8.4%，经营性EBIT 0.19亿欧元、同比+3.9倍、环比+83%，实现净利润0.097亿欧元、与预告一致、同环比扭亏。分区域看25Q1 EBIT利润率：欧洲区4.6%、同比+2.2PP、环比+1.3PP；亚太区7.7%、同比+0.1PP、环比-2.1PP（受春节等因素影响）；北美区-1.2%、同比+2.8PP、环比+11.1PP。剔除24Q1TMD子公司数据后，北美区EBIT利润率同比-1.7PP，主要受260万欧元汇兑损失影响；汇兑调整后北美区25Q1经营性EBIT利润率1.8%、24Q1为-0.1%，实现近2年首次扭亏。
- 整椅板块理想L6产量波动：理想L6 25Q1产量5.2万辆、环比-36%，主要因春节放假等因素，2月产量9619台、环比-50%，3月产量已逐步恢复至2.3万台，推测短暂对Q1整椅盈利有影响但可控。4月28日领克900正式上市，上市1h大定超1w台。继峰配套领克900全车六座座椅，标配按摩、加热功能，二排座椅可实现180度旋转，推测该项目ASP较高，后续有望放量。
- 2025年战略整合后利润释放可期：乘用车整椅方面，公司已从订单、人员、布局等全方位做足准备。订单储备充足，截至2025年2月底，累计在手项目定点21个；研发团队扩容，2024年座椅研发人员较2023年增加约175人，并发布员工持股计划草案绑定核心团队；产能方面，国内多地基地已投产或投建，同时携手格拉默布局欧洲、东南亚。2024年公司乘用车座椅营收31亿元、同比+3.75倍，首次实现全年盈亏平衡，毛利率达12.7%。随2025年在手订单陆续投产放量，座椅业务利润空间将进一步扩大。格拉默25Q1盈利超预期进一步释放了全年业绩有望兑现的积极信号，双重驱动下公司业绩拐点确定性较强，2025年利润释放可期。
投资建议：
今年预计是公司业绩高速发展的起点，预计公司2025-2027年归母净利6.1、10.3、14.0亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE26倍、15倍、11倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利4.5亿元、给予25-30倍PE，传统业务预计26年净利5.8亿元、给予13倍PE，合计给予公司26年目标市值188-210亿元，对应目标价14.8-16.6元，维持“强推”评级。
风险提示：海外行业需求波动、座椅盈利爬坡不及预期、汇率波动风险等。
