公司点评业绩超预期，看好利润持续释放

业绩简评

2025年4月29日，公司发布2025年一季报，实现收入121.17亿元，同比增长2.92%；归母净利润14.10亿元，同比增长53.98%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比增长12.40%。25Q1公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct；净利率为12.51%，同比提升3.84pct，环比提升7.85pct。

经营分析

1. 利润加速释放，经营质量向好
   25Q1行业挖掘机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.49%，公司实现收入121.17亿元，同比增长2.92%；归母净利润14.10亿元，同比增长53.98%。公司坚持高质量发展，25Q1经营性现金流净额为7.40亿元，同比增长140.96%。25Q1公司存货周转天数为240.19天，同比下降10.65天。

2. 海外收入扩张，有望带动盈利能力持续提升
   24年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比。24年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pct。25Q1公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct。预计25-27年公司毛利率有望达到29.4%/29.7%/29.9%。

3. 工程机械内需复苏传导至非挖板块，非土方机械内需开始回暖
   25M3履带起重机、工业车辆、压路机内销分别为138台、107849台、784台，同比+17.9%、11.6%、13.0%。公司非土方业务有望迎来增长。

4. 产品实现多元化发展，积极培育新兴产业
   24年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%。公司快速推进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能机器人。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年公司营收为521.04/607.19/709.83亿元、归母净利润为50.04/64.36/79.35亿元，对应PE为13/10/8倍。25年公司业绩有望维持高增长，维持“增持”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营业收入47,075百万元，同比增长13.08%；归母净利润3,506百万元，同比增长52.04%。
• 2024年营业收入45,478百万元，同比下降3.39%；归母净利润3,520百万元，同比增长0.41%。
• 2025E营业收入52,104百万元，同比增长14.57%；归母净利润5,004百万元，同比增长42.13%。
• 2026E营业收入60,719百万元，同比增长16.53%；归母净利润6,436百万元，同比增长28.62%。
• 2027E营业收入70,983百万元，同比增长16.90%；归母净利润7,935百万元，同比增长23.30%。

关键数据

• 25Q1公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct。
• 25Q1公司净利率为12.51%，同比提升3.84pct，环比提升7.85pct。
• 24年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比。
• 24年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%。
• 25M3履带起重机、工业车辆、压路机内销同比分别增长17.9%、11.6%、13.0%。
• 24年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%。

研究结论

公司业绩加速释放，经营质量向好，海外收入扩张有望带动盈利能力持续提升，非土方机械内需开始回暖，产品实现多元化发展，积极培育新兴产业。预计25-27年公司营收和归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。