公司信息更新报告：2021Q1业绩超预期，利润有望持续释放

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2021年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 42.08 一年最高最低(元) 51.85/27.55 总市值(亿元) 2,559.57 流通市值(亿元) 2,495.44 总股本(亿股) 60.83 流通股本(亿股) 59.30 近3个月换手率(%) 56.15 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大》-2020.10.30 《公司信息更新报告-业绩表现靓丽，竞争趋缓，弹性可期》-2020.8.28 《公司信息更新报告-疫情影响业绩承压，长期仍具配置价值》-2020.4.29 2021Q1业绩超预期，利润有望持续释放 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 业绩超预期，维持“买入”评级 公司2020Q4营收230.2亿元，同比增7.1%；净利10.5亿元，同比降19.1%。2021Q1营收272.6亿元，同比增32.7%；净利28.3亿元，同比增147.7%。由于行业竞争格局趋缓，我们上调盈利预测，预计2021-2023年净利为83.8（+1.5）、97.0（+3.6）、115.3亿元，EPS分别1.38（+0.03）、1.59（+0.06）、1.89元，当前股价对应PE为28.5、24.6、20.7倍，公司份额仍可扩张，维持“买入”评级。 ⚫ 低基数叠加需求恢复，一季度营收快速增长 2020Q4液态奶、奶粉业务分别+6.5%、+4.2%，白奶保持较好的增长态势，酸奶持续恢复。2021Q1营收同比增32%，其中液态奶、奶粉、冷饮业务分别增35.8%、23.1%、13.8%；与2019Q1相比，2021Q1营收增18%，其中液态奶、奶粉、冷饮业务分别增10.0%、56.3%、37.5%。2021Q1营收增速加快主因：（1）受疫情影响同期基数较低；（2）2021Q1消费需求旺盛，重点产品如金典、安慕希增速超30%；（3）年初对基础白奶产品提价。预计全年可完成营收1070亿元的目标。 ⚫ 毛利率下降使2020Q4净利率回落，销售费用率下降推动2021Q1净利率回升 2020Q4净利率降1.5pct，主因原奶成本上行、春节较晚产品结构调整，使毛利率降3.4pct。2021Q1净利率增4.9pct至10.3%，主因销售费率降3.6pct，一是2020Q1投放较多费用消化库存，基数较高；二是原奶短缺背景下费用率一定程度收缩。 ⚫ 市占率稳步提升，护城河稳固 疫情外部环境受到冲击，反而是龙头市占率提升好时机，公司市占率稳步提升。公司未来将坚守多业务发展的经营策略：（1）以常温液奶为主，通过产品结构升级、渠道下沉、品牌投入，不断提升市场份额，巩固核心业务优势；（2）积极布局奶粉、低温奶、奶酪等潜力业务，参与行业发展红利；（3）布局大健康领域，拓展国际业务。展望未来，随着原奶供需偏紧，行业竞争趋缓，公司毛销差或可持续提升；规模效应显现下费率持平略降，预计可达成93亿元的利润总额目标。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,009 96,524 107,011 118,794 132,219 YOY(%) 14.0 7.2 10.9 11.0 11.3 归母净利润(百万元) 6,934 7,078 8,380 9,701 11,525 YOY(%) 7.7 2.1 18.4 15.8 18.8 毛利率(%) 37.3 36.0 36.5 37.3 38.4 净利率(%) 7.7 7.3 7.8 8.2 8.7 ROE(%) 26.5 23.3 21.6 20.0 19.2 EPS(摊薄/元) 1.14 1.16 1.38 1.59 1.89 P/E(倍) 34.4 33.7 28.5 24.6 20.7 P/B(倍) 9.1 7.9 6.2 4.9 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-122021-04伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25706 28381 43647 44889 63181 营业收入 90009 96524 107011 118794 132219 现金 11325 11695 24556 25831 41464 营业成本 56392 61806 67962 74428 81486 应收票据及应收账款 1837 1759 2228 2198 2728 营业税金及附加 577 547 646 695 786 其他应收款 195 115 228 153 272 营业费用 21070 21538 23756 26966 30410 预付账款 1157 1290 1423 1588 1763 管理费用 4285 4876 5351 5880 6479 存货 7715 7545 9235 9142 10978 研发费用 495 487 564 613 690 其他流动资产 3476 5976 5976 5976 5976 财务费用 8 188 170 165 173 非流动资产 34755 42774 44498 46280 48285 资产减值损失 -241 -339 -118 -131 -145 长期投资 1961 2903 4123 5375 6611 其他收益 588 676 632 654 643 固定资产 18296 23343 24463 25408 26318 公允价值变动收益 78 171 125 148 136 无形资产 1409 1536 1596 1667 1852 投资净收益 545 600 572 586 579 其他非流动资产 13090 14992 14317 13831 13503 资产处置收益 -25 -6 -14 -21 -17 资产总计 60461 71154 88145 91169 111466 营业利润 8280 8558 9994 11543 13683 流动负债 31432 34768 44375 38687 48433 营业外收入 30 49 39 44 42 短期借款 4560 6957 6957 6957 6957 营业外支出 116 457 212 233 255 应付票据及应付账款 10801 11636 13036 13983 15598 利润总额 8194 8150 9821 11354 13470 其他流动负债 16071 16176 24382 17747 25878 所得税 1243 1051 1426 1630 1918 非流动负债 2755 5853 4842 3831 2829 净利润 6951 7099 8396 9724 11552 长期借款 1971 5137 4126 3115 2113 少数股东损益 17 21 16 22 28 其他非流动负债 784 716 716 716 716 归母净利润 6934 7078 8380 9701 11525 负债合计 34187 40622 49217 42517 51262 EBITDA 10219 11002 12314 13942 16143 少数股东权益 143 149 165 187 215 EPS(元) 1.14 1.16 1.38 1.59 1.89 股本 6096 6083 6083 6083 6083 资本公积 844 1417 1417 1417 1417 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 21534 23541 27567 32688 39313 成长能力 归属母公司股东权益 26131 30384 38764 48465 59989 营业收入(%) 14.0 7.2 10.9 11.0 11.3 负债和股东权益 60461 71154 88145 91169 111466 营业利润(%) 7.7 3.4 16.8 15.5 18.5 归属于母公司净利润(%) 7.7 2.1 18.4 15.8 18.8 获利能力 毛利率(%) 37.3 36.0 36.5 37.3 38.4 净利率(%) 7.7 7.3 7.8 8.2 8.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.5 23.3 21.6 20.0 19.2 经营活动现金流 8455 9852 17338 6319 21278 ROIC(%) 21.1 17.1 16.5 15.9 15.8 净利润 6951 7099 8396 9724 11552 偿债能力 折旧摊销 1958 2442 2462 2803 3174 资产负债率(%) 56.5 57.1 55.8 46.6 46.0 财务费用 8 188 170 165 173 净负债比率(%) -16.0 4.8 -31.3 -29.7 -51.7 投资损失 -545 -600 -572 -586 -579 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 1.3 营运资金变动 -761 -450 6993 -5660 7078 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.9 其他经营现金流 845 1172 -110 -127 -120 营运能力 投资活动现金流 -9999 -9043 -3504 -3872 -4480 总资产周转率 1.7 1.5 1.3 1.3 1.3 资本支出 9243 6522 505 530 768 应收账款周转率 57.7 53.7 53.7 53.7 53.7 长期投资 694 -3346 -1220 -1244 -1236 应付账款周转率 5.7 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -62 -5867 -4220 -4586 -4947 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1016 -47 -973 -1172 -1166 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.16 1.38 1.59 1.89 短期借款 3037 2397 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.62 2.85 1.04 3.50 长期借款 1971 3166 -1012 -1011 -1002 每股净资产(最新摊薄) 4.30 5.00 6.37 7.97 9.86 普通股增加 18 -14 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1997 573 0 0 0 P/E 34.4 33.7 28.5 24.6 20.7 其他筹资现金流 -4045 -6169 38 -160 -164 P/B 9.1 7.9 6.2 4.9 4.0 现金净增加额 -2498 367 12861 1275 15633 EV/EBITDA 22.9 21.8 18.4 16.1 12