业绩简评
2025年一季度，公司实现收入121.17亿元，同比增长2.92%；归母净利润14.10亿元，同比增长53.98%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比增长12.40%。毛利率为28.67%，同比提升0.02个百分点，环比提升1.14个百分点；净利率为12.51%，同比提升3.84个百分点，环比提升7.85个百分点。
经营分析
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利润加速释放，经营质量向好
行业挖掘机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.49%，公司内外需共振，实现收入121.17亿元，同比增长2.92%。归母净利润同比增长53.98%，利润加速释放。公司经营性现金流净额同比增长140.96%，存货周转天数为240.19天，同比下降10.65天，高质量发展效果显现。
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海外收入扩张，有望带动盈利能力持续提升
2024年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比。海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，高毛利的海外业务扩张带动公司盈利能力持续增长。预计2025-2027年公司毛利率有望达到29.4%/29.7%/29.9%。
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工程机械内需复苏传导至非挖板块，非土方机械内需开始回暖
非土方机械内销开始回暖，公司非土方业务有望迎来增长。2025年M3履带起重机、工业车辆、压路机内销分别为138台、107849台、784台，同比增长17.9%、11.6%、13.0%。
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产品实现多元化发展，积极培育新兴产业
2024年公司高机、农业机械分别实现68.3亿元、46.5亿元，同比增长19.74%、122.29%。公司快速推进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能机器人。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年公司营收为521.04/607.19/709.83亿元，归母净利润为50.04/64.36/79.35亿元，对应PE为13/10/8倍。2025年公司业绩有望维持高增长，维持“增持”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
