利润超预期，继续看好23年业绩释放

蒙牛乳业(2319.HK)的年报显示，2022年公司实现收入925.9亿元，同比增长5.1%，归母净利（扣除一次性损益项）53.0亿元，同比增长5.5%。第二季度收入448.7亿元，同比增长6.2%，归母净利（扣除一次性损益项）23.3亿元，同比增长11.9%。这表明公司全年业绩超出了市场预期。

分产品来看，2022年上半年和下半年，液态奶分别实现收入396.7亿元和386.0亿元，分别同比增长0.6%和4.1%。冰淇淋收入17.5亿元，同比增长41.4%，显示出强劲的增长势头。奶粉收入19.7亿元，同比下降18.1%，但仍有所改善。其他收入25.5亿元，同比增长66.5%，主要是由于出售子公司收益和其他金融负债公允价值收益净额的增加。

公司毛利率在第二季度为33.9%，同比下降1.2个百分点，这主要归因于产品结构变化导致的收入结构调整。销售费用率为21.5%，同比下降3.6个百分点，这得益于广告营销费用率的降低。管理费用率为5.5%，同比上升1.0个百分点，主要是由于股权激励费用的摊销。扣除新增的股权激励费用后，经营利润为31.7亿元，同比增长48.6%，经营利润率为7.1%，同比上升2.0个百分点。净利润率为5.2%，同比上升0.3个百分点。

展望未来，随着疫情影响的逐步消退和乳制品消费的持续恢复，以及成本端原奶价格的预期高位回落，产品结构优化和高毛利产品的回归，加上营销费用的稳定投放，预计公司将在2023年延续2022年的利润率增长态势，并进一步释放业绩。因此，维持对蒙牛乳业的“买入”评级。

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