研报总结
一、核心观点
本研报主要分析了当前信用债市场的量化策略表现、品种久期、票息资产热度、超长信用债以及地方政府债的供需情况，核心观点如下：
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量化信用策略表现：短端下沉策略胜率提升，中长端策略中除城投久期、哑铃型及银行永续债久期组合外均跑赢基准，其中券商债下沉和久期策略超额收益显著。今年以来，城投短端下沉、存单子弹及城投子弹型组合收益居前，而产业超长型组合一度负收益。节前观望情绪下，久期策略表现修复。
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品种久期跟踪：城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位，其中城投债和产业债加权成交期限分别为1.71年和2.05年，虽有所回落但仍处于高位。商业银行债和金融债中，部分品种久期较低，如证券公司债和证券次级债。
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票息资产热度图谱：非金融非地产类产业债收益率多数上行，1年以上品种调整幅度在10bp以内；1年内私募、公募民企非永续债收益率分别下行10.2bp和4.3bp。金融债收益率上行居多，银行次级债收益率上行，但多数品种上行幅度在5bp以下。1年内国股行、城商行商金债略有下行。证券公司债中，1年内私募非永续和公募永续次级债受青睐。
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超长信用债探微跟踪：超长信用债成交冷清，7年以上城投债和产业债成交笔数分别缩减至40笔以下和不足200笔，性价比偏低。7年以上产业债平均成交收益率仅2.3%，与4-5年中长久期普信债相比增厚空间有限。投资者做多长久期信用债情绪延续弱势，7-10年信用债TKN成交占比下落至61.1%。
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地方政府债供给及交易跟踪：各期限地方债利差分位数差异扩大，1-5年短期限利差分位较低，市场预期稳定；7年期和10年期利差上升，15年期利差分位达到96.9%。长期限地方债收益率调整，30年期利差上周为80BP，20年期利差处于中等水平。
二、关键数据
- 信用风格中长端策略超额收益：券商债下沉9.2bp，久期策略12.4bp，城投短端下沉表现相近。
- 久期历史分位数：城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期均处于较高历史分位。
- 存量信用债加权平均估值收益率：非金融非地产产业债、金融债、证券公司债等品种收益率变化明显。
- 超长信用债成交：7年以上城投债成交笔数40笔以下，超长产业债不足200笔。
- 地方债利差：1-5年短期限利差分位较低，7年期和10年期利差上升，15年期利差分位达96.9%。
三、研究结论
当前信用债市场量化策略中，短端下沉策略表现较好，中长端策略中久期策略超额收益显著。品种久期整体处于高位，部分金融债品种久期较低。票息资产热度图谱显示非金融非地产产业债收益率上行，金融债收益率多数上行但幅度较小。超长信用债成交冷清，投资者情绪弱势。地方政府债市场短期稳定，长期利差扩大。总体而言，信用债市场仍存在结构性机会，但需关注久期风险和流动性问题。
