点评消费电芯持续进化，动储产品弹性大

■事件：1）近期，欣旺达发布2024年报，2024年公司实现营收560.21亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润16.05亿元，同比大幅增长64.99%，显著高于净利润增速，反映出主营业务盈利能力的提升。 2）近期，欣旺达发布2025年一季报，2025年一季度公司营收122.89亿元，同比增长11.97%，归母净利润3.86亿元，同比增长21.23%，扣非净利润2.62亿元，同比下降5.97%。 ■点评： 消费+动储全面推进的电池龙头，盈利能力已经触底向上。分产品看，消费类电池仍是公司核心业务，2024年营收304.05亿元（占比54.27%），同比增长6.52%；动力电池营收151.39亿元（占比27.02%），同比增长40.24%，出货量25.29GWh（+116.90%）；储能系统营收18.89亿元（占比3.37%），出货量8.88GWh（+107%）。从盈利能力看，产品公司2024年综合毛利率15.18%，同比提升0.58个百分点，其中消费类电池毛利率17.65%（+2.74pct），受益于电芯自供率提升。2025年一季度毛利率进一步提升至16.88%，同比上升0.92个百分点。从研发和资本开支看，公司还处于扩张期：2024年公司研发投入33.30亿元，2025年一季度研发费用9.32亿元（+31.28%），重点投向快充电池、固态电池等前沿技术；资本开支方面，近期主要用于越南、泰国基地建设及设备购置，全球化产能布局加速。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)18.46/17.12总市值/流通(亿元)351.07/325.5612个月内最高/最低价(元)26.35/13.53 相关研究报告 <<动力电池订单快速成长，H2消费保增动力减亏预期明确>>--2021-08-11<<3C锂电业务稳步成长，动力电池静待开花结果>>--2021-03-22<<欣旺达-300207-一季报预告点评-消费领域稳健增长，动力电芯成为雷诺 日 产 定 点 供 应 商-20190403>>--2019-04-04 消费电池持续成长，动储空间广阔。1）从消费电子角度，全球市场呈现复苏态势，且受益于AI的发展，未来对高能量密度消费电池的需求持续提升。2）动力、储能市场目前处于行业盈利低谷，未来三年有望进入上行周期，行业量利有望齐升；公司2024年动储电池销量都实现了翻倍增长，未来随着超充等产品力持续收到客户的认可，有望继续放量增长。 消费电芯自供率持续提升+动储产能利用率提升，公司未来业绩弹性大。1）近几年公司持续提升消费电芯的自供率，未来有望提升到40%以上；同时越南基地投产后，全球化供应链能力增强，有望持续提升全球化服务能力。2）公司动储产品盈利能力短期受制于产能利用率较低，未来随着持续放量增长，后面盈利弹性大；动力方面公司以差异化技术（HEV高功率、快充）已经持续打开高盈利市场；储能方面公司以625Ah电芯领先行业。 证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001 ■投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为21.58/28.15/37.53亿元；公司消费电池持续领跑市场，未来受益于AI应用市场扩展，后续动储电池业务盈利弹性较大；维持“买入”评级。 证券分析师：梁必果电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：钟欣材电话： ■风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110004 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。